CAGE持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升

鼎通科技（688668.SH）发布2025年度业绩预告，预计营收15.9亿元（同比增长54.4%），归母净利润2.4亿元（同比增长119.6%）。报告期内，AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能释放带动业绩增长。

核心要点：

1. 112G CAGE和背板连接器扩产上量：光模块与交换机CAGE配套比例通常1比1以上，公司配套安费诺、泰科等大厂受益于光模块出货量爆发。预计2026年112G产品月出货突破200万，224G月出货达40-50万。可转债募投后新增年产1200万通讯连接器CAGE和20000万件精密结构件产能。GB200/300NVL72等超节点服务器快速上量，预计背板连接器收入与CAGE产品保持同比例增长。
2. 光模块液冷渗透率提升：1.6T、3.2T时代光模块功耗增加，推动液冷渗透率提升。公司光模块液冷套件年产量20-30万套，散热性能已获客户认证，正等待批量通知。可转债募投后新增年产780万OSFP224GCAGE和873.6万液冷CAGE生产能力。
3. 汽车连接器业务推进：公司专注新能源汽车电控、高压连接器及BMS项目，客户包括哈尔巴克、比亚迪等。2025年推进BMS Gen6电池项目试产成功，可转债募投后新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，预计新增收入4.68亿元。

盈利预测和投资建议：预计2025-2027年归母净利润2.4/5.9/8.5亿元（同比增长120.7%/143.8%/43.0%），对应EPS为1.75/4.26/6.10元，维持“买入-B”评级。

风险提示：产能扩张不及时、224G产品上量不及预期、液冷CAGE产品落地节奏不及预期、大客户BMS项目订单落地不及预期。