长鑫关联交易额度超预期，持续受益于涨价周期

兆易创新发布2025年年报，业绩表现亮眼。公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润14.69亿元，同比增长42.57%；毛利率40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率18.23%，同比提升3.3个百分点。25Q4单季度表现突出，营收23.7亿元，同比增长39.0%；归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%；扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长68.8%。

业绩增长主要得益于存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均受益。消费、汽车、工业、存储与计算等下游市场实现较快增长。

• NOR Flash：受端侧AI发展带动，代码总量上升，行业供应偏紧，价格温和上涨，消费市场平稳，汽车、工业等领域拉动整体营收、出货量增长。
• SLC NAND Flash：AI需求爆发，驱动国际大厂削减2D NAND产能，形成供给缺口，价格显著上涨，量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增。
• 利基型DRAM：海外大厂加速淡出，供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率季度环比改善。DDR4产品占比提升，DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著。

兆易创新从长鑫集团采购DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（约57.11亿元人民币），2025年实际额度为11.82亿元人民币，关联交易大幅增长为公司利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长。

公司在定制化存储领域优势显著，控股子公司青耘科技部分项目已进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年进入量产阶段并贡献收入。

盈利预测与投资建议：上调业绩预期，预计2026/2027/2028年营业收入分别为138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%；归母净利润分别为42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。