2023年三季报点评：23Q3超预期，上调关联交易额度

事项： 公司发布23年三季报，前三季度实现营业收入153.7亿元，同比+2.6%；实现归母净利13.6亿元，同比+4.1%；其中，23Q3实现营业收入53.8亿元，同比+15.6%；实现归母净利4.8亿元，同比+28.1%。 评论： 23Q3单季度收入超预期，上调关联交易额度。公司23Q3实现营业收入53.8亿元，同比+15.6%，单季度营收增速超预期，我们预计主要系外销超预期。 23Q2SEB库存去化进入尾声，Q3补库需求释放，驱动公司外销收入超预期； 公司发布公告上调关联交易额度，向SEB出售商品管理交易额度上调至58.2亿元、同比22年管理交易规模+24.6%。内销渠道方面，据久谦线上数据，23Q3公司线上销额同比-3%；另据奥维云网，23Q3国内小家电行业销额整体下滑9.6%，公司表现仍然大幅优于行业，凸显国内小家电龙头竞争优势；展望后续季度，我们判断国内小家电需求有望逐渐恢复，内销规模拐点可期。 23Q3毛利率同比略下滑，期间费用效率提升。公司23Q3实现归母净利4.8亿元，同比+28.1%；实现毛利率25.4%，同比-0.3pct，我们判断毛利率同比略有下滑，主要系1）低毛利外销规模占比预计提升；2）国内小家电消费需求仍然疲弱、中高端产品消费占比降低；23Q3公司费用效率有所提升、期间费用率同比下降-0.7pct；具体来看，销售/管理/财务费用率同比分别-1.3/-0.1/+0.6p Ct ，研发费用率基本持平；综合影响下23Q3实现净利率8.9%，同比+0.9pct。23Q1以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉，公司持续优化内销产品结构，23Q2规模增速已同比转正；23Q3海外去库结束后进入补库拐点，驱动公司单季度规模增长超预期；展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升，业绩拐点兑现可期。 内销稳健外销补库需求释放，小家电龙头基本盘稳固。公司作为国内小家电领域龙头之一，基本盘经营稳固，23年以来在小家电行业需求疲软下行背景下，公司仍然表现优于行业、多品类市场份额继续提升，并同步拓展厨卫、生活产品构建全新品类增长曲线，报告期内集成灶、洗地机、挂烫机等新品均有成功兑现；伴随未来内销市场需求恢复，公司将受益更大增长弹性。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，23Q3外销补库需求下公司上调关联交易预期、远期成长动力充足；我们调整公司23/24/25年归母净利润预测为21.9/25.1/27.8亿元（前值21.4/25/27.6亿元），23-25年对应EPS预测分别为2.7/3.1/3.4元，对应PE分别为18/16/15倍。采用DCF估值法，上调目标价为60元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标