公司发布业绩预增公告,预计22H1归母净利为25-26亿元,同比增长149%-159%,其中22Q2归母净利为13.4-14.4亿元,同比增长125%-142%,环比增长16%-24%。 受益于产品涨价&利润率提升,公司业绩大超市场预期 公司22Q2创下单季度净利润新高,我们认为主要原因在于产品涨价&利润率提升。22Q2公司主要产品赖氨酸(98.5%)、苏氨酸、味精的均价分别为1.15/1.17/1.06万元/吨,同比分别+16%/-4%/+26%,环比分别-5%/-4%/+1%,主要原料玉米均价2.86元/公斤,同比+2%,环比+3%。 同比看,赖氨酸和味精同比大幅上涨,原因在于行业集中度的提高增强公司对产品的控价能力,同时考虑到22Q1达产的30万吨/年赖氨酸产能放量,在玉米涨价有限的背景下,产品量价齐升带动业绩同比高增长; 环比看,苏、赖氨酸价格环比略有下降,主要是来自饲料端需求疲软的压力,环比超预期因素在于黄原胶和低价库存:小品种黄原胶受原油持续高位的影响,市场供不应求,价格持续攀升,卓创资讯7月初最新报价4万元/吨,较年初上涨30%左右,公司产能6万吨/年,黄原胶涨价贡献环比增量; 截至22Q1末公司存货为35.53亿元,显著高于去年29亿左右的存货水平,我们推测公司一季度增加玉米库存,低价玉米增厚产品毛利率。 展望后市,随着生猪价格的持续攀升,如果玉米价格持续坚挺,我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升,叠加公司对产品控价能力的提升,公司业绩中枢还将进一步上移。 盈利预测、估值与评级 受益于行业集中度提升、公司定价权的提高,我们上调盈利预测,预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325(前值264/289/312)亿元, yoy+21%/9%/8%,归母净利润分别为41/46/51(前值31.5/36.2/40.7)亿元,yoy+75%/12%/10%,三年CAGR为29%,对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元,当前股价对应PE分别为9.1/8.1/7.4倍。按照2022年EPS给予12倍PE,上调目标价至15.92元,维持“买入”评级。 风险提示:公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表