营收净利承压，积极打造第二增长曲线

公司评级增持（维持）。2025年公司营收和净利承压，主要受包装水销量减少、产品结构变化等因素影响。具体数据如下：包装水业务收入同比下降21.6%至95.04亿元，占总收入的86.4%；饮料业务收入同比增长7.3%至14.99亿元，占总收入的13.6%。毛利率为45.7%，同比下降1.6pcts；净利润同比下降39.3%至10.08亿元，净利率同比减少3.1pcts至9.2%。

包装水业务方面，公司以“怡宝”、“本优”为重点品牌，通过规格扩充、包装创新丰富产品线。2025年推出“本优”茶伴5L、“怡宝”口袋装纯净水210ml等新品，并推出创新包装产品“怡宝”纸盒装330ml在香港试销。

饮料业务方面，公司推出23个新品SKU，包括“至本清润”、“蜜水系列”、“假日一刻”果汁系列及“佐味茶事”无糖茶系列，满足消费者在即饮、分享及家庭使用等全场景下的差异化需求，积极打造第二增长曲线。

公司在自建产能方面持续提升，包装水领域新增两家合作工厂，饮料领域新增两家合作工厂并优化产能结构，宜兴工厂二期项目已全面投入运营，湖北工厂建设亦稳步推进。此外，公司坚持渠道多样化发展趋势，巩固传统渠道优势，拓展新兴渠道，完善在线业务矩阵布局。

投资建议：预计公司2026/2027/2028年营收为118.84/127.77/137.56亿元，归母净利润12.31/14.24/15.73亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。