公司业绩基本符合预期，看好导电炭黑二期项目逐步兑现业绩

联科科技2025年年报业绩基本符合预期，公司整体盈利能力稳步提高。2025年公司营业收入23.57亿元，同比增长4.03%；归母净利润2.93亿元，同比增长7.55%；扣非净利润2.88亿元，同比增长6.86%。炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为12.65/10.33/0.09亿元，同比增长4.41%/3.91%/-30.14%。公司二氧化硅板块高附加值产品销售占比提高与成本控制优化推动了整体毛利率提升，炭黑及高压导电炭黑产能逐步释放推动了产品产销量的提升。2025年公司炭黑产量同比上升20.41%，销量同比上升22.87%；二氧化硅产量同比上升13.60%，销量同比上升14.78%。费用方面，销售费用率0.77%，同比下降0.04pcts；管理费用率1.56%，同比下降0.15pcts；财务费用率-0.43%，同比上升0.34pcts；研发费用率3.48%，同比下降0.06pcts。公司经营现金流情况改善，2025年经营性活动现金流净额3.95亿元，同比增长97.23%。公司坚定落实差异化路线，丰富下游产品品类，向高压电缆屏蔽料用导电炭黑、口腔护理用二氧化硅等高附加值领域纵深拓展。公司项目建设有条不紊，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程及3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目计划于2026年上半年投产。预计公司2026-2028年收入分别为30.40/35.83/41.90亿元，同比增长29.0%/17.8%/17.0%；归母净利润分别为3.90/5.11/6.47亿元，同比增长33.3%/31.0%/26.7%；EPS分别为1.80/2.36/2.99元，对应PE分别为17/13/10倍。维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、环保安全、原材料价格波动及项目建设不及预期等。