业绩快报符合预期，看好浆源优势逐步兑现

业绩简评 2024年1月10日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年公司预计实现收入51.82亿元，同比增长22%；预计实现归母净利润11.03亿元，同比增长25%；预计实现扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28%。单季度来看，预计实现收入11.60亿元，同比减少14%；预计实现归母净利润2.16亿元，同比减少23%；预计实现扣非归母净利润2.16亿元，同比减少20%。 经营分析 业绩符合预期，盈利能力有望持续提升。得益于人血白蛋白、静 注人免疫球蛋白等产品的快速放量，公司2023年度销售收入持续 增长；分季度看，公司2023年1-3季度营业收入同比增速分别为83%、18%、30%，归母净利润同比增速分别为109%、17%、48%。 2023年第四季度表观增速一方面受2022年第四季度高基数影 人民币(元)成交金额(百万元) 响，另一方面系2023年初行业采浆工作受到外部客观因素影响，考虑到血浆检验周期和投产周期，上述情况一定程度上影响了2023年四季度产品放量。二季度以来行业采浆工作已完全恢复正常，未来公司盈利能力有望持续提升。 公司浆站持续落地，浆源优势有望逐步兑现。公司浆站拓展工作 持续落地，根据公司此前公告，2023年上半年公司所属76家在营单采血浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现，持续推动公司业绩实现快速增长。 研发工作持续突破，产品管线持续丰富。公司持续加大研发投 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 230110 20.00 成交金额天坛生物沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导 项目202120222023E2024E2025E 向，开展新产品研发工作。根据公司此前公告，公司所属成都蓉 营业收入增长率 19.35% 3.63% 22.54% 18.04% 16.88% 生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免 归母净利润(百万元) 760 881 1,103 1,417 1,740 疫球蛋白（pH4）均于2023年9月先后获得《药品注册证书》与 归母净利润增长率摊薄每股收益(元) 18.94%0.553 15.92%0.535 25.15%0.669 28.54%0.860 22.77%1.056 《药品补充申请批准通知书》，可上市销售。此外公司人纤维蛋 每股经营性现金流净额 0.71 0.68 0.89 1.24 1.48 营业收入(百万元)4,1124,2615,2226,1647,204 白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段，未来公司产品线有望持续丰富，将带动公司吨浆利润持续提升。 盈利预测、估值与评级 基于公司，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润11.03亿元（+25%）、14.17亿元（+29%）、17.40亿元（+23%）。公司2023-2025年EPS分别为0.67、0.86、1.06元，对应PE分别为 44、35、28倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.44% 10.02% 11.23% 12.71% 13.58% P/E 52.32 44.38 44.37 34.52 28.12 P/B 4.94 4.45 4.98 4.39 3.82 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,446 4,112 4,261 5,222 6,164 7,204 货币资金 1,748 4,330 3,713 3,901 4,842 6,268 增长率 19.3% 3.6% 22.5% 18.0% 16.9% 应收款项 713 1,050 1,201 1,277 1,349 1,490 主营业务成本 -1,734 -2,158 -2,170 -2,658 -3,107 -3,624 存货 2,172 2,144 2,332 2,549 2,979 3,376 %销售收入 50.3% 52.5% 50.9% 50.9% 50.4% 50.3% 其他流动资产 24 22 25 48 40 47 毛利 1,712 1,954 2,091 2,564 3,057 3,581 流动资产 4,656 7,546 7,271 7,775 9,211 11,181 %销售收入 49.7% 47.5% 49.1% 49.1% 49.6% 49.7% %总资产 61.7% 65.2% 56.2% 54.9% 58.1% 62.5% 营业税金及附加 -37 -47 -45 -57 -68 -79 长期投资 194 222 218 218 218 218 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,000 2,589 4,009 4,942 5,175 5,223 销售费用 -249 -271 -262 -288 -296 -331 %总资产 26.5% 22.4% 31.0% 34.9% 32.7% 29.2% %销售收入 7.2% 6.6% 6.2% 5.5% 4.8% 4.6% 无形资产 542 861 1,168 1,174 1,195 1,242 管理费用 -257 -329 -366 -415 -487 -548 非流动资产 2,885 4,032 5,670 6,377 6,629 6,722 %销售收入 7.4% 8.0% 8.6% 8.0% 7.9% 7.6% %总资产 38.3% 34.8% 43.8% 45.1% 41.9% 37.5% 研发费用 -120 -133 -122 -162 -203 -241 资产总计 7,541 11,578 12,941 14,152 15,840 17,903 %销售收入 3.5% 3.2% 2.9% 3.1% 3.3% 3.4% 短期借款 326 125 124 290 155 23 息税前利润（EBIT） 1,049 1,175 1,297 1,641 2,003 2,381 应付款项 299 329 569 506 593 693 %销售收入 30.4% 28.6% 30.4% 31.4% 32.5% 33.1% 其他流动负债 314 356 465 371 442 521 财务费用 30 64 58 50 57 91 流动负债 939 810 1,157 1,167 1,190 1,238 %销售收入 -0.9% -1.6% -1.4% -1.0% -0.9% -1.3% 长期贷款 475 366 254 254 254 254 资产减值损失 0 -16 -3 0 0 0 其他长期负债 96 135 173 19 14 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,510 1,311 1,584 1,439 1,457 1,501 投资收益 %税前利润 10.1% 121.0% 271.9% 10.1% 10.0% 10.0% 普通股股东权益其中：股本 4,5181,254 8,0521,373 8,7961,648 9,8161,648 11,151 1,648 12,808 1,648 营业利润营业利润率营业外收支 1,10532.1%0 1,24530.3%-4 1,43233.6%-6 1,69232.4%0 2,06133.4%0 2,47334.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,7381,5137,541 3,3582,215 11,578 4,0962,561 12,941 5,116 2,897 14,152 6,4513,232 15,840 8,1083,594 17,903 税前利润利润率 1,105 32.1% 1,241 30.2% 1,426 33.5% 1,692 32.4% 2,061 33.4% 2,473 34.3% 比率分析 所得税 -162 -172 -221 -254 -309 -371 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.6% 13.9% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 943 1,069 1,205 1,439 1,752 2,102 每股收益 0.509 0.553 0.535 0.669 0.860 1.056 少数股东损益 304 309 324 336 335 362 每股净资产 3.602 5.864 5.338 5.957 6.767 7.773 归属于母公司的净利润 639 760 881 1,103 1,417 1,740 每股经营现金净流 0.560 0.714 0.683 0.892 1.242 1.485 净利率 18.5% 18.5% 20.7% 21.1% 23.0% 24.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.050 0.050 0.050 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.14% 9.44% 10.02% 11.23% 12.71% 13.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.47% 6.56% 6.81% 7.79% 8.95% 9.72% 净利润 943 1,069 1,205 1,439 1,752 2,102 投入资本收益率 13.09% 9.39% 9.30% 10.52% 11.51% 12.13% 少数股东损益 304 309 324 336 335 362 增长率 非现金支出 143 182 195 445 598 687 主营业务收入增长率 4.99% 19.35% 3.63% 22.54% 18.04% 16.88% 非经营收益 -5 -16 -38 58 32 23 EBIT增长率 2.62% 11.97% 10.36% 26.59% 22.06% 18.86% 营运资金变动 -378 -254 -235 -472 -337 -366 净利润增长率 4.57% 18.94% 15.92% 25.15% 28.54% 22.77% 经营活动现金净流 702 980 1,126 1,470 2,046 2,447 总资产增长率 19.43% 53.53% 11.77% 9.36% 11.93% 13.03% 资本开支 -608 -1,123 -1,353 -1,225 -850 -780 资产管理能力 投资 -11 -59 -36 0 0 0 应收账款周转天数 1.1 1.0 1.8 2.0 1.0 1.0 其他 -1 -1,002 -481 1 1 1 存货周转天数 433.7 365.1 376.4 350.0 350.0 340.0 投资活动现金净流 -620 -2,185 -1,871 -1,224 -849 -779 应付账款周转天数 9.3 10.0 12.0 10.0 10.5 11.0 股权募资 2 3,333 1 0 0 0 固定资产周转天数 102.7 85.7 212.2 213.9 183.2 151.5 债权募资 400 -326 -108 60 -135 -132 偿债能力 其他 -147 -232 -272 -111 -116 -107 净负债/股东权益 -15.70% -37.39% -29.37% -26.41% -30.