公司产品差异化战略初见成效，看好高压导电炭黑项目逐步落地

联科科技（001207.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 公司产品差异化战略初见成效，看好高压导电炭黑项目逐步落地 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,835 1,917 2,493 3,006 3,324 增长率yoy（%） 26.8 4.4 30.1 20.6 10.6 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 111 169 255 348 397 行业 基础化工 增长率yoy（%） -31.9 51.3 51.2 36.6 14.1 2024年9月2日收盘价（元） 13.18 ROE（%） 8.3 9.7 13.5 16.0 15.9 总市值（百万元） 2,667.05 EPS最新摊薄（元） 0.55 0.83 1.26 1.72 1.96 流通市值（百万元） 2,648.31 P/E（倍） 23.9 15.8 10.5 7.7 6.7 总股本（百万股） 202.36 P/B（倍） 2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 流通股本（百万股） 200.93 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月28日，联科科技发布2024年半年报。公司2024年上半 年收入为10.63亿元，同比上升13.37%；归母净利润为1.23亿元，同比上升105.94%；扣非净利润为1.21亿元，同比上升105.54%。对应公司2Q24营业收入为5.43亿元，环比上升4.34%；归母净利润为0.67亿元，环比上升22.36%。 点评：二氧化硅板块盈利水平提升推动公司整体业绩增长。根据公司2024 年半年度报告披露，1H24公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠收入分别为 5.27/5.07/0.07亿元，YoY分别为-5.12%/44.66%/-3.21%；毛利率分别为 7.69%/29.37%/7.30%，同比变化分别为0.83/10.39/4.37pcts，其中二氧化硅产品毛利率上升明显。我们认为其主要原因为公司二氧化硅产品中高分散二氧化硅等高附加值产品占比上升有关。根据公司2024年半年报，公司10 万吨/年高分散二氧化硅项目已于2023年底全部达到预定可使用状态，1H24项目产能利用率为91.13%。我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升。 产品价格方面，1H24炭黑及白炭黑均价均出现不同程度下跌。根据生意社数据，1H24炭黑/白炭黑均价分别为9563.08/5888.72元/吨，同比下降 9.34%/0.30%。我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效。 1H24公司销售费用同比上升39.63%，销售费用率为0.71%，同比上升 0.13pcts；财务费用同比下降83.03%，财务费用率为-0.92%，同比下降 0.35pcts；管理费用同比下降7.97%，管理费用率为1.45%，同比下降 0.34pcts；研发费用同比上升19.87%，研发费用率为3.60%，同比上升0.19pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为 0.94亿元，同比上升106.81%；投资活动产生的现金流净额为-0.31亿元，同比上升46.49%；筹资活动产生的现金流净额为-1.55亿元，同比下降 163.47%；期末现金及等价物余额为6.15亿元，同比下降1.63%。应收账款同比上升14.97%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的2.67次下 近3月日均成交额（百万元）33.18 股价走势 联科科技沪深300 10% 3% -3% -10% -17% -23% -30% -37% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司业绩实现较好增长，看好产品差异化策略及高压导电炭黑项目建设》2024-03-15 2、《2023全年利润预增，看好高压导电炭黑项目实现国产替代化》2024-01-31 3、《3Q23业绩环比持续向好，看好公司高压导电炭黑国产替代》2023-10-25 降到2.63次；存货同比上升17.61%，存货周转率有所上升，从2023年同 期的6.43次上升到7.28次。 公司高压导电炭黑项目一期进入试生产阶段，差异化产品战略进一步深化。根据公司6月27日试生产公告披露，联科新材料年产10万吨高压电缆屏蔽 料用纳米碳材料项目，分二期进行建设，一期工程设计产能为5万吨/年，政府已同意公司一期工程进行试生产，项目投产后，将进一步优化公司产品的产业布局，提升公司导电炭黑产品的市场占有率和产品竞争力，增强公司的盈利能力。我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线。 投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为24.93/30.06/33.24 亿元，同比增长30.1%/20.6%/10.6%，归母净利润分别为2.55/3.48/3.97亿元，同比增长51.2%/36.6%/14.1%，对应EPS分别为1.26/1.72/1.96元。结合公司9月2日收盘价，对应PE分别为11/8/7倍。我们基于以下三个方面：1）我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升；2）我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效；3）我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化引发的风险、主要原材料价格波动的风险、市场风险、环保政策变化风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1276 1542 2109 2286 2641 营业收入 1835 1917 2493 3006 3324 现金 541 822 1070 1290 1426 营业成本 1626 1629 2041 2393 2632 应收票据及应收账款 350 395 574 594 697 营业税金及附加 7 10 13 15 16 其他应收款 2 5 2 8 3 销售费用 11 15 17 21 24 预付账款 27 27 38 43 46 管理费用 34 34 46 55 60 存货 157 121 247 176 292 研发费用 67 71 94 112 124 其他流动资产 199 171 178 176 176 财务费用 -11 -16 9 33 38 非流动资产 670 812 1484 2026 2142 资产和信用减值损失 -4 8 1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 18 16 18 18 固定资产 502 496 936 1382 1597 公允价值变动收益 0 -1 -0.01 -0.01 -0.04 无形资产 120 148 157 169 182 投资净收益 0 -7 -2 -2 -3 其他非流动资产 47 169 391 476 362 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1945 2354 3593 4312 4783 营业利润 121 192 289 392 445 流动负债 570 580 1652 2073 2222 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 24 800 1282 1211 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 525 506 786 729 937 利润总额 121 193 288 392 445 其他流动负债 45 49 66 62 74 所得税 8 22 31 40 43 非流动负债 20 18 28 35 31 净利润 113 170 258 352 402 长期借款 0 0 10 17 13 少数股东损益 1 2 3 3 4 其他非流动负债 20 18 18 18 18 归属母公司净利润 111 169 255 348 397 负债合计 590 597 1680 2108 2253 EBITDA 185 259 379 566 679 少数股东权益 11 11 13 17 21 EPS（元/股） 0.55 0.83 1.26 1.72 1.96 股本 184 202 202 202 202 资本公积 764 1018 1018 1018 1018 主要财务比率 留存收益 416 547 709 898 1122 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1344 1746 1899 2187 2508 成长能力 负债和股东权益 1945 2354 3593 4312 4783 营业收入（%） 26.8 4.4 30.1 20.6 10.6 营业利润（%） -35.7 59.3 50.3 35.7 13.5 归属母公司净利润（%） -31.9 51.3 51.2 36.6 14.1 获利能力毛利率（%） 11.4 15.0 18.1 20.4 20.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.1 8.9 10.3 11.7 12.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.3 9.7 13.5 16.0 15.9 经营活动现金流 55 145 330 512 643 ROIC（%） 7.4 8.8 9.6 10.8 11.6 净利润 113 170 258 352 402 偿债能力 折旧摊销 78 83 87 146 199 资产负债率（%） 30.3 25.4 46.8 48.9 47.1 财务费用 -11 -16 9 33 38 净负债比率（%） -39.1 -44.9 -13.0 1.1 -7.4 投资损失 -0.4 7.0 1.6 2.3 3 流动比率 2.2 2.7 1.3 1.1 1.2 营运资金变动 -144 -110 -24 -22 1 速动比率 1.9 2.4 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 20 11 -1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -102 -76 -760 -690 -317 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 89 91 759 688 315 应收账款周转率 6.4 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -10 10 0 0 0 应付账款周转率 9.8 10.2 10.2 10.2 10.2 其他投资现金流 -3 5 -1 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 243 -42 -65 -98 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.83 1.26 1.72 1.96 短期借款 0 24 776 483 -71 每股经营现金流（最新摊薄） 0.27 0.72 1.63 2.53 3.18 长期借款 0 0 10 7 -4.12 每股净资产（最新摊薄） 6.64 8.63 9.39 10.81 12.39 普通股增加 2 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 27 254 0 0 0 P/E 23.9 15.8 10.5 7.7 6.7 其他筹资现金流 -100 -53 -828 -554 -23 P/B 2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -118 313 -472 -243 228 EV/EBITDA 11.5 7.3 6.4 4.8 3.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融