聚焦主业、创新驱动、分红凸显投资价值

达仁堂2025年业绩表现稳健，聚焦主业、创新驱动、分红凸显投资价值。

核心观点与关键数据：

• 公司2025年实现营收49.17亿元（同比-32.70%），剔除商业板块影响后营收同比增长；工业板块实现营收47.72亿元（同比+8.64%），商业板块已基本剥离。
• 归母净利润21.31亿元（同比-4.41%），扣非归母净利润7.95亿元（同比+6.56%），主要得益于联营公司股权处置收益约13.08亿元。
• 速效救心丸与清咽滴丸销售额分别同比增长9.26%/58.50%，心脑血管及呼吸系统核心品种持续放量。
• 公司毛利率提升至75.18%（同比+1.21pct），整体毛利率/归母净利率分别为74.02%/43.34%（同比分别+25.84/12.83pct）。
• 研发费用创新高达1.90亿元，持续推进中药创新药及大单品二次开发。
• 新零售业务GTV突破2亿元，海外市场销售同比增长30%，多项核心产品已获得新加坡、澳门等地注册批文。
• 公司推进“115”战略，构建“1+N”核心产品矩阵，2025年共计7个新产品获批上市。
• 拟每10股派发现金红利23.4元（含税），分红比例达84.56%，全年分红比例高达128%，近三年累计分红56.60亿元，分红率达318%。
• 发布《2026-2028年股东回报规划》，利润分配将坚持现金分红优先，三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%。

研究结论：

• 公司剥离商业板块后轻装上阵，聚焦产品与市场，以速效为核心的重点品类增长较好。
• 未来在医药资源开发、降本增效等方面空间充足，业绩弹性可期。
• 预计公司2026-2028年营收分别为56/61.91/68.24亿元（同比+14%/+11%/+10%），归母净利润分别为11/13.92/16.3亿元（同比-48%/+27%/+17%），对应PE估值分别为29/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。