宏观：地缘扰动加剧宏观主线重塑
全球宏观经济正从分化走向滞胀共振，大宗商品市场则完全进入地缘政治极值定价模式。美国经济呈现出日益清晰的滞胀格局，制造业与服务业虽保持扩张，但物价支付指数连续攀升至多年高位，劳动力市场在阶段性改善后再度走弱，美联储在增长放缓与通胀反复之间陷入前所未有的政策两难。欧元区面临的滞胀风险更为严峻，制造业PMI的回升更多受供应链扭曲因素推动而非真实需求改善，中东冲突已推动通胀大幅反弹，服务业濒临收缩、消费者信心跌至冰点，欧洲央行被迫在增长疲弱与通胀上行之间艰难权衡、不排除被迫加息的可能。中国经济在年初实现开门红，工业、消费、出口全线改善，景气指数重返扩张区间，但复苏基础尚不稳固——房地产投资仍在深度调整，民间投资信心修复缓慢，受地缘风险及国际油价上涨影响，PPI上涨会否传导至CPI，导致输入性通胀风险，可能侵蚀企业利润并压缩政策空间。
成材：季节性回暖难挡需求弱势钢价低位震荡运行
对于二季度，我们持中性偏空观点。季节上需求仍在回升，但不排除兑现弱需求特征，或对价格带来压力。只是对于已处于低位的螺纹钢和热卷价格，原料的成本支撑和宏观回暖的环境，令钢价下方空间有限。综合来看，钢价或在低位区间震荡运行。后期关注/市场风险：国内出台反内卷政策。
铁矿石：供需矛盾并不突出建议空配远月为主
从供需角度，铁矿石供需变动情况以及产业利润水平均无法给出更高的价格预期。二季度铁矿石价格走势除供需因素外存在较多外因，一是中东地缘冲突发展存在较大不确定性，能源危机导致铁矿石海运成本增加，当前无法给出明确的方向性指引，二是贸易限制影响何时解除也无法确定，贸易秩序重新建立时出现的阵痛需要产业共同克服。建议空配（09合约）为主，卖出看涨期权；后期关注/风险因素：外矿发运稳定性、中东冲突走向、长协谈判进展。
煤焦：高库存压制反弹震荡格局未改
2026年一季度，煤焦期货价格整体呈现区间震荡走势，价格波动主要由情绪驱动，三波反弹分别受宏观预期、印度将炼焦煤列为战略性矿产以及中东战事推升能化板块的溢出效应影响，而回调则多源于卖交割压力。展望二季度，煤焦市场预计延续震荡格局。焦煤方面，国内供应趋于稳定，4月因采暖季结束动力煤转淡，煤矿增产空间有限，但5-6月铁水增产将带动焦煤消费回升，产量有望再度释放。蒙煤进口维持高位，甘其毛都等口岸库存超500万吨，高通关、高库存特征明显，交割压力持续制约盘面反弹高度。焦炭方面，化工副产品价格上涨支撑焦企利润扩张，产能利用率稳步提升，产量稳中有增；二季度高炉复产预期较强，铁水产量有望逐步抬升，但终端需求压力不减——房地产新开工面积同比降幅超20%，钢厂盈利状况较差，黑色金属冶炼行业仍处亏损，原料涨价向下游传导困难，产业链易形成负反馈。总体来看，煤焦自身供需矛盾不突出，但蒙煤高库存及弱需求现实将对价格形成压制，市场仍将在强预期与弱现实的博弈中震荡运行，预计焦煤09合约价格震荡区间1100-1500元/吨。后期关注/风险因素：关注中东局势动荡引起的能化传导影响，蒙煤库存去化、钢厂铁水增产节奏以及交割压力等因素变化的影响。
