2022年4季度不锈钢分析报告：旺季预期修复 需求仍待验证

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人王奕琳 期货从业资格：F0264021投资咨询资格：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷（联系人）从业资格号：F3078638 电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529 电话：010-62688516 旺季预期修复需求仍待验证 ——2022年4季度不锈钢分析报告 内容摘要： 三季度以来，国外宏观扰动因素增强，而国内终端需求持续走弱，双重压力下不锈钢产业链整体承压形成负反馈。供给偏强而需求走弱格局下，库存高企，产业链上下游均主动减停产以应对亏损压力，且减停产范围不断扩大，不锈钢期货价格以偏弱震荡为主。至8月底，前期连续减停产效果显现，供应收缩下不锈 钢库存开始出现快速去化，叠加9月份进入传统消费旺季需求预期修复，供需格局有所改善，不锈钢价格出现较为明显反弹。 展望四季度：镍资源供应方面，菲律宾将再度进入雨季，我国镍矿进口量将出现季节性回落，而随着印尼镍铁项目不断投产并持续回流国内，镍铁供应将呈宽松格局。铬资源方面，南非限电形势依然严峻，铬矿供应或继续受限，但随着下游铬铁厂及不锈钢厂复产，铬矿及铬铁供应都将有所回升。不锈钢供应方面，在前期产量大幅收缩后，库存压力得到缓解，旺季钢厂复产预期较强，年内供应将逐步恢复。下游需求方面，虽然地产行业改善有限，但家电、汽车行业表现较好，预计年内家电行业将平稳运行，而汽车行业仍有上冲动能，需求具体分析参见“【中钢期货】黑金4季报：黑色板块驱动不足，关注需求兑现力度”成材部分，在此不再赘述。 总体来说，四季度国际宏观环境仍较为复杂，美联储偏鹰派加息预期也对大宗商品形成打压；同时，“稳中求进”依然是国内经济工作主基调，但经济回升过程仍存在波折。基本面来看，产业链各环节供应整体偏宽松背景下，需求恢复 力度则成为不锈钢价格走势的关键因素。供给偏强，而产业链需求复苏程度仍待 成文时间：2022年9月29日 验证的情况下，不锈钢价格或将维持偏弱震荡。 后期关注/风险因素： 全球经济衰退预期演变/美联储加息节奏；国内宏观经济政策；终端需求复苏情况；印尼镍税收政策实施情况；原材料供应情况；新增产能释放情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分市场运行逻辑1 一、2022年三季度市场走势回顾1 二、镍资源：镍矿进口不及预期，镍铁供应维持宽松1 1、镍矿：进口不及预期，港口库存小幅累库1 2、镍铁：印尼产能持续扩张，镍铁大量回流冲击国内市场2 三、铬资源：铬矿供应受限，铬铁供需略有改善3 1、铬矿：南非限电严格，旺季预期下铬矿进口存回升可能3 2、高碳铬铁：开工积极性偏低，供需状况略有改善4 四、不锈钢：产量或逐步回升，需求存改善预期5 1、钢厂排产回升，库存连续去化后持稳5 2、印尼资源大量回流，出口存不确定性6 3、下游需求存修复预期，但力度有待验证7 第二部分行情走势判断8 第三部分后期关注/风险因素8 【不锈钢】：旺季预期修复需求仍待验证 【市场运行逻辑】 一、2022年三季度市场走势回顾 三季度，不锈钢期货价格走势以偏弱震荡为主，且价格重心进一步下移，直至九月份出现较为明显反弹。7月初，在美国高通胀压力及美联储激进加息预期下，不锈钢期货价格跟随沪镍下跌，后在美联储加息压力缓解、美元指数回落、及国内经济刺激政策不断加码等因素影响下，市场情绪好转，不锈钢期货跟随沪镍稍有反弹，但反弹力度不及沪镍，整体走势偏弱。8月份受国内终端需求持续疲弱压制，不锈钢期货走势整体呈弱势震荡态势，期间因钢厂减产力度加大偶有小幅反弹，但下行态势未改，8月末更走出今年以来最低点。9月以来，前期减停产效果显现，且在不锈钢消费旺季预期下，市场成交有所好转，不锈钢期货随之出现明显上涨，但国内多地疫情反复致需求复苏受阻，且价格高企市场接受程度转弱，不锈钢上涨驱动不足压力渐显，走势以震荡为主。 图12022年至今不锈钢主力合约价格走势 二、镍资源：镍矿进口不及预期，镍铁供应维持宽松1、镍矿：进口不及预期，港口库存小幅累库 进口方面，据海关数据统计，2022年8月，我国镍矿进口433.96万吨，环比下降0.7%，同比下降24.9%；其中，自菲律宾进口镍矿380.11万吨，环比下降1.4%；同比下降29.8%。1-8月，我国镍矿累计进口2385.72万吨，同比下降13.1%；其中，自菲律宾进口镍矿1966.58万吨，同比下降21.2%。今年上半年，菲律宾雨季结束后，其镍矿产区又受极端天气影响，镍矿出货受到较大制约，天气转好后，菲律宾发货量逐步恢复，我国进口数量也随之回升，但因国内需求持续疲弱，产业链上下游均有不同程度的停减产，对镍矿实际需求不足，导致镍矿进口量整体低于去年同期水平。 库存方面，根据Mysteel统计，截至9月23日，我国主要港口镍矿库存938.65万湿吨，月环比上升14.42%，比去年同期高8.88%，其中菲律宾镍矿库存为893.37万湿吨，月环比上升13.13%，比去 年同期高5.85%。三季度以来，镍矿库存大体呈上升趋势，但因进口量不及预期，港口库存水平处于近几年同期低位，略高于去年同期水平。 目前，下游需求复苏仍未见明显起色，雨季备货积极性较低，采购需求较弱，预计港口库存仍将保持小幅累库，而矿山因成本支撑及雨季临近挺价心理较强，但产业链实际需求较弱，上下游形成博弈，预计镍矿价格暂稳运行。四季度，随着菲律宾再度进入雨季，我国镍矿进口量将出现季节性回落。 图2镍矿进口数量图3镍矿港口库存合计 2、镍铁：印尼产能持续扩张，镍铁大量回流冲击国内市场 进口方面，据海关数据显示，2022年8月，我国镍铁进口量62.5万吨，环比上升65.2%；同比上升78.9%；其中，自印尼进口镍铁58.3万吨，环比上升68%，同比上升92.3%。1-8月，我国镍铁累计进口349.6万吨，同比上升40.2%；其中，自印尼进口镍铁320.6万吨，同比上升52.1%。今年以来，我国镍铁进口数量始终高于往年同期水平，进口增量主要来源于印尼。6-7月镍铁进口出现下滑主要原因在于国内终端需求疲弱及不锈钢厂减停产等因素，而8月份镍铁进口增幅较大主要原因在于7月印 尼镍铁回流国内受阻，延迟至8月份集中发货。 图4镍铁进口数量（全球-中国）图5镍铁进口数量（印尼-中国） 产量方面，据Mysteel统计，2022年8月，国内镍铁实际产量金属量2.88万吨，环比下降3.91%，同比下降30.66%，中高镍生铁产量2.29万吨，环比下降1.87%，同比下降32.18%；1-8月，国内镍铁实际产量金属量27万吨，同比下降16%。印尼镍铁实际产量金属量9.88万吨，环比增加0.85%，同比增加34.63%，中高镍铁产量9.76万吨，环比增加0.96%，同比增加33%；1-8月，印尼镍铁实际产量金属量73万吨，同比增加32.71%。今年以来在天气、疫情、需求等多重因素影响下，印尼镍铁项目投建速度不及预期，但随着前期产能陆续达产，其整体产能已超过我国，其月度镍铁产量不断攀升，屡创新高。与此同时，因产业链整体运行不佳且面临亏损，叠加印尼镍铁回流冲击，国内镍铁厂纷纷减停产以减轻压力，国内镍铁产量自6月份开始持续下滑，7-8月产量已处于历年来较低位置。 图6中国镍铁产量-季节性图7中国及印尼镍铁产量 短期来看，在旺季预期下9月国内不锈钢厂排产大幅增加，利润有所修复，供需边际改善下，镍铁价格企稳并有小幅回升。四季度，预计印尼镍铁将持续回流国内，对国内镍铁市场冲击仍将延续，虽然国内镍铁产量维持低位，但整体上镍铁供应将呈宽松格局，中长期来看镍铁价格仍将承压运行。此外，还需关注印尼镍出口税收政策的干扰。 三、铬资源：铬矿供应受限，铬铁供需略有改善 1、铬矿：南非限电严格，旺季预期下铬矿进口存回升可能 据海关数据统计，2022年8月，我国铬矿进口115.64万吨，环比下降3.6%，同比下降6.3%；其中，自南非进口铬矿101.06万吨，环比上升8.5%，同比下降1.4%。2022年1-8月我国铬矿累计进口1006.97万吨，同比上升0.6%；其中自南非进口铬矿798.81万吨，同比下降1.8%，南非累计进口占比达79%。港口库存方面，根据Mysteel统计，截至9月23日，铬矿港口库存为278.5万吨，月环比上升24.94%，比去年同期低26.85%。虽然铬矿进口延续回落，但因需求不足，8月以来港口库存回升较为明显，但仍处于历年相对偏低位置。目前南非限电形势依然较为严峻，铬矿供应继续受限，且截至目前国内铬铁生产企业仍在持续减停产，整体呈供需两弱格局。四季度，在消费旺季预期下，随着不锈钢厂及铬铁厂陆续复产，预期铬矿进口及库存都将出现一定回升，铬矿价格或将企稳反弹，但能否 延续仍取决于不锈钢终端需求向上传导情况。 图8铬矿进口数量图9铬矿港口库存 2、高碳铬铁：开工积极性偏低，供需状况略有改善 进口方面，据海关数据统计，2022年8月，我国高碳铬铁进口量23.5万吨，环比下降24.6%；同比上升56.9%；其中自南非进口高碳铬铁14.1万吨，环比下降18.1%，同比上升86.6%。2022年1-8月，我国高碳铬铁累计进口153.15万吨，同比下降19.5%；其中自南非进口铬铁72.21万吨，同比下降25.6%。产量方面，据铁合金在线数据，8月我国高碳铬铁产量为45.65万吨，环比下降20.71%，同比下降6.49%；2022年1-8月高碳铬铁累计产量447.79万吨，同比上升18.88%。7月份高碳铬铁进口大幅回升，而国内不锈钢厂仍处于减停产阶段，对铬铁需求较弱，虽然同期国内铬铁产量也略有下降，但总体上铬铁供应呈宽松态势。8月份高碳铬铁进口量基本回落至正常水平，且国内主要铬铁厂减产力度有所扩大，产量出现明显回落，叠加同期下游不锈钢厂产量也进一步缩减，铬铁供强需弱格局延续。目前，铬铁厂因亏损而开工积极性较低，但进入传统旺季后不锈钢厂生产恢复，对铬铁需求转好，供需状况稍有改善情况下对价格形成一定支撑，铬铁价格或偏稳运行。 图10高碳铬铁进口数量（全球-中国）图11高碳铬铁产量 四、不锈钢：产量或逐步回升，需求存改善预期1、钢厂排产回升，库存连续去化后持稳 据Mysteel调研，8月份国内33家不锈钢厂（含新增钢厂江苏众拓）粗钢产量225.29万吨，环比减少6.14%，同比减少22.75%；其中，200系产量72.53万吨，环比减少4.9%，同比减少17.59%；300系产量123.52万吨，环比减少2.98%，同比减少18.8%；400系产量29.24万吨，环比减少19.78%，同比减少42.99%。9月份国内33家不锈钢厂粗钢排产251.8万吨，预计环比增加11.75%，同比减少3.43%；其中，200系79.6万吨，预计环比增加9.78%，同比增加4.45%；300系133.5万吨，预计环比增加8.1%，同比增加3.27%；400系38.6万吨，预计环比增加32.08%，同比减少31.92%。 图12国内33家不锈钢厂粗钢产量 据Mysteel公布数据，截至9月23日，无锡和佛山地区不锈钢总库存52.84万吨，月环比下降14.33%，年同比下降18.87%。分地区来看，无锡地区不锈钢库存41.13万吨，月环比下降13.62%，年同比下降8.07%；佛山地区不锈钢库存11.71万吨，月环比下降16.73