26年DRAM全年采购额超预期，利润弹性极大、建议重点关注

核心观点与关键数据

• 25Q4盈利大幅增长，全年业绩超预期：2025年全年营收92.03亿元（同比增长25%），归母净利润16.48亿元（同比增长49%），扣非净利润14.69亿元（同比增长43%），毛利率40.22%（同比增长2个百分点），净利率18.23%（同比增长3个百分点）。25Q4单季度营收23.72亿元（同比增长39%），归母净利润5.65亿元（同比增长109%）。
• DRAM业务高速增长：公司与长鑫存储的关联交易额大幅增长，2026年全年DRAM采购额预计57.1亿元，是上半年的2倍以上，2025年全年实际采购额11.82亿元。DRAM业务有望成为公司第二大收入来源。
• 存储业务受益涨价：NORFlash市场份额全球第二、大陆第一，SLCNAND市场份额全球第六、大陆第一，利基DRAM市场份额全球第七、大陆第二。存储大周期下，公司有望充分受益于利基DRAM、SLCNAND、NORFlash的涨价。
• MCU和模拟业务协同效应显著：MCU业务持续丰富料号、深耕优质消费与工业市场，25年出货量增长带动MCU营收同比增长13%。模拟业务收入3.3亿元，同比增长460%，苏州赛芯经营稳健。传感器业务指纹识别产品是市场主流方案商，触摸板方案已在多家头部企业量产。
• 定制化存储持续推进：定制化存储是AI时代确定性技术路径，公司控股子公司青耘科技在AI手机、AIPC、机器人等领域均有重点客户和项目突破，2026年有望量产并贡献收入。

研究结论

• 公司是大陆存储+MCU行业双龙头，积极拓展模拟产品线，打造综合解决方案提供商，同时定制化存储前景广阔。
• 考虑存储涨价等因素，预计2026/27/28年归母净利润为66.8/80.1/97.0亿元，PE估值为27/22/18倍。
• 公司兼具稀缺性和成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• MCU和NOR景气度可能不及预期的风险。
• 代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。
• 定制化存储产业化进度不及预期等。