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2025年报点评：快充需求旺盛满产满销，单位盈利修复在即

2026-04-02 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券 xingxing+

核心观点：公司2025年扣非业绩略低于市场预期，主要受诉讼合同计提信用减值损失影响；但公司满产满销，预计2026年出货量11万吨，同比增长30%以上；单位盈利有望修复，单吨净利预计提升至0.1万元以上。
关键数据：
- 2025年营收11.6亿元，同比增长43.3%；归母净利0.4亿元，同比增长216.9%；扣非净利0.1亿元，同比增长116.7%；毛利率11.3%，同比增长6.4个百分点。
- 2025年Q4营收3.2亿元，同比增长30.2%，环比下降4.2%；归母净利0.1亿元，同比下降165.7%，环比下降62.2%；扣非净利0亿元，同比下降89%，环比下降109.6%；毛利率12.4%，同比增长3.5个百分点，环比增长2.1个百分点。
- 2025年出货量8.4万吨，同比增长40%；其中Q4出货预计2.4-2.5万吨，环比增长40%。
- 2025年包覆材料收入4.8亿元，对应单价0.64万元，同比增长微弱；毛利率全年10.8%，同比增长6个百分点；单吨毛利0.06万元，较2024年明显提升。
- 2025年期间费用1亿元，费用率8.7%，同比下降2.1个百分点；Q4期间费用0.3亿元，费用率10.3%，同比下降2个百分点，环比下降3.9个百分点。
- 2025年经营性净现金流-2.3亿元，同比下降2129.8%；Q4经营性现金流-0.3亿元，同比下降204.1%，环比下降67.2%。
- 2025年资本开支0.4亿元，同比下降26.9%；Q4资本开支0.2亿元，同比下降5.2%，环比增长160.4%。
- 2025年末存货2.9亿元，较年初下降37.5%。
研究结论：
- 预计2026-2027年归母净利润分别为1.2亿元和1.5亿元（原预测0.9亿元和1.1亿元），新增2028年归母净利润预测1.7亿元，同比增长214%、24%和13%。
- 对应2026年3月31日收盘价PE为43倍、35倍和31倍，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。