海外增长超预期，现金流显著改善

核心观点

中联重科2025年业绩表现亮眼，全年实现营收521.07亿元，同比增长14.58%，归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%。Q4单季度营收和净利润分别同比增长34.79%和145.99%。海外市场表现突出，境外营收同比增长31%，海外盈利占比达64%，内销收入同比下降2%但降幅收窄。土方机械和混凝土机械收入分别同比增长45%和26%，高机和农机收入有所下滑。公司毛利率保持稳定在28.04%，净利率为9.8%，经营性现金流净额同比增长128%，分红率超70%。

关键数据

• 营收：521.07亿元（同比增长14.58%）
• 净利润：48.58亿元（同比增长38.01%）
• Q4营收：149.51亿元（同比增长34.79%）
• Q4净利润：9.38亿元（同比增长145.99%）
• 境外营收：305亿元（同比增长31%）
• 内销收入：216亿元（同比下降2%）
• 土方机械收入：96.7亿元（同比增长45%）
• 混凝土机械收入：100.6亿元（同比增长26%）
• 高机收入：60亿元（同比下降13%）
• 农机收入：35亿元（同比下降24%）
• 毛利率：28.04%（同比稳定）
• 净利率：9.8%（同比+1pct）
• 经营性现金流净额：48.74亿元（同比增长128%）
• 分红率：超70%

研究结论

分析师预计公司2026-2028年营业收入分别为609.7/717.6/829.8亿元，归母净利润分别为58.3/71.4/84.2亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。建议关注全球经济下滑、地缘冲突和原材料价格上涨等风险。