三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程

证券研究报告|2022年10月23日 核心观点公司研究·财报点评 2022年三季度业绩负增长。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营 业收入37.2亿元，同比+30.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比-11.6%。从单季度来看，22Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比+26.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比-32.0%。由于部分下游需求下滑、产品结构变化等因素，公司22Q3净利润负增长，业绩承压。 产品结构变化影响盈利能力。受益于公司在车联网、无线网联设备等市场的良好拓展，公司三季度收入端仍实现稳健增长。但由于产品结构变化，高毛利的PC业务占比下降，公司盈利能力仍呈现下滑态势。22Q3公司毛利率为19.8%，同比-5.3pct，环比-1.1pct；净利率为6.3%，同比-5.4pct，环比 -1.1pct。费用端2022年以来整体延续控费策略，前三季度三项费用率合计约14.1%，同比下降1pct。 锐凌无线并购重组事宜获批，车联网布局持续加强。公司近期发布锐凌无线并购重组事宜获深交所上市审核中心审核通过的公告，锐凌无线并表进程稳步推进。客户层面，锐凌无线已导入LG电子、马瑞利、松下等Tier1，配套大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。收入侧，2021年锐凌无线实现收入22.54亿元，且22年1-5月毛利率较21Q4提升近2pct至14.88%，盈利能力逐步提升。因此并表后，有望同子公司广通远驰（客户包括比亚迪、吉利、广汽等国内领先车企）形成协同效应，进一步加强车联网布局。 网关市场快速拓展，PC业务有望回暖。公司持续拓展网关市场，如近期公司发布面向FWA市场的5G模组产品FG370，公司系列5G模组产品可支持包括5GMiFi、5GCPE、5GDongle、5GODU/IDU等多种终端形态。PC方面，据此前公司公告，公司已中标2021年联想产品，对应2023年出货量有望回升。长期来看，随着笔电模组内置率的提升，PC业务仍具有良好的发展前景。 风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情影响供应和需求。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 受PC等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.5/7.8亿元下调至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE分别为29/23/19倍。目前公司持有锐凌无线49%股权，若完成剩余51%股权收购，预计23-24年备考净利润分别为5.8/7.2亿元。公司PC产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛IoT领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,744 4,109 5,151 6,356 7,627 (+/-%) 43.3% 49.8% 25.3% 23.4% 20.0% 净利润(百万元) 284 401 413 516 636 (+/-%) 66.8% 41.5% 2.8% 24.9% 23.4% 每股收益（元） 1.17 0.97 0.66 0.83 1.02 EBITMargin 10.9% 8.1% 7.4% 7.5% 7.7% 净资产收益率（ROE） 18.2% 20.5% 18.1% 19.1% 19.9% 市盈率（PE） 16.5 20.0 29.3 23.4 19.0 EV/EBITDA 18.8 27.7 34.9 28.1 23.6 市净率（PB） 3.00 4.11 5.29 4.48 3.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929 machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价19.39元 总市值/流通市值12080/7892百万元 52周最高价/最低价60.18/17.21元 近3个月日均成交额141.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《广和通（300638.SZ）-二季度业绩承压，车载布局有望发力》 ——2022-08-10 《广和通（300638.SZ）-发布股权激励方案，彰显成长信心》— —2022-06-14 《广和通（300638.SZ）-一季度略超预期，产品线不断丰富》— —2022-05-03 《广和通（300638.SZ）-业绩符合预期，长期增长动能充足》— —2022-03-30 《广和通-300638-21年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期》——2021-10-17 广和通（300638.SZ） 三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：受PC等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.5/7.8亿元下调至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE分别为29/23/19倍。目前公司持有锐凌无线49%股权，若完成剩余51%股权收购，预计23-24年备考净利润分别为5.8/7.2亿元。公司PC产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛IoT领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 证券代码 证券简称 投资评级 股价 （10月21日） 2021 EPS（元）2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E PB 总市值 （亿元） 300638.SZ 广和通 买入 19.39 0.97 0.66 0.83 20.0 29.3 23.4 4.1 121 603236.SH 移远通信 买入 110.72 2.46 3.34 5.09 82.8 33.1 21.8 6.2 209 300590.SZ 移为通信 无评级 11.58 0.51 0.52 0.74 56.5 22.3 15.7 3.3 53 002881.SZ 美格智能 无评级 31.32 0.64 0.80 1.27 67.1 38.9 24.8 9.9 75 平均 68.8 31.4 20.7 6.5 资料来源:移远通信、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 505 482 400 729 1180 营业收入 2744 4109 5151 6356 7627 应收款项 829 1514 1835 2264 2716 营业成本 1967 3119 4024 4966 5959 存货净额 514 807 993 681 653 营业税金及附加 8 11 14 17 21 其他流动资产 196 485 0 0 0 销售费用 101 132 139 168 198 流动资产合计 2278 3288 3227 3674 4550 管理费用 82 86 90 109 126 固定资产 80 129 125 133 142 研发费用 288 429 505 620 740 无形资产及其他 169 187 179 172 164 财务费用 33 13 0 0 0 投资性房地产 124 309 309 309 309 投资收益 19 31 45 65 78 长期股权投资 269 295 296 296 296 资产减值及公允价值变动 7 9 0 (5) (2) 资产总计 2920 4209 4136 4584 5462 其他收入 (272) (373) (505) (620) (740) 短期借款及交易性金融负债 75 511 315 0 0 营业利润 307 414 425 535 660 应付款项 1062 1232 1324 1633 1960 营业外净收支 (1) (1) 0 (5) (5) 其他流动负债 216 468 170 210 251 利润总额 306 413 425 530 655 流动负债合计 1353 2212 1809 1843 2212 所得税费用 23 12 12 15 18 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 5 44 44 45 46 归属于母公司净利润 284 401 413 516 636 长期负债合计 5 44 44 45 46 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1358 2255 1853 1888 2257 净利润 284 401 413 516 636 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (12) (9) 22 2 2 股东权益 1562 1953 2283 2696 3205 折旧摊销 24 39 19 22 24 负债和股东权益总计 2920 4209 4136 4584 5462 公允价值变动损失 (7) (9) 0 5 2 财务费用 33 13 0 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (18) (1001) (206) 235 (54) 每股收益 1.17 0.97 0.66 0.83 1.02 其它 12 9 (22) (2) (2) 每股红利 0.25 0.20 0.13 0.17 0.20 经营活动现金流 282 (569) 226 778 608 每股净资产 6.46 4.72 3.66 4.32 5.14 资本开支 0 (71) (30) (30) (30) ROIC 26% 20% 17% 21% 27% 其它投资现金流 55 235 0 0 0 ROE 18% 21% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (213) 138 (30) (30) (30) 毛利率 28% 24% 22% 22% 22% 权益性融资 (13) 39 0 0 0 EBITMargin 11% 8% 7% 7% 8% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 12% 9% 8% 8% 8% 支付股利、利息 (60) (82) (83) (103) (127) 收入增长 43% 50% 25% 23% 20% 其它融资现金流 (80) 534 (196) (315) 0 净利润增长率 67% 42% 3% 25% 23% 融资活动现金流 (214) 409 (279) (418) (127) 资产负债率 47% 54% 45% 41% 41% 现金净变动 (145) (23) (82) 329 451 息率 0.8% 1.0% 1.0% 1.3% 1.6% 货币资金的期初