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费用前置致利润释放低于预期，关注海外与新品催化；维持买入

2026-04-01 陈庆,李柳晓交银国际「若久」

2025年赛力斯实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.7%，销量达51.69万辆，其中问界系列交付42.6万辆，单车ASP升至39.1万元，毛利率达29.1%。但费用支出拖累利润，销售/管理/研发费用分别同比增长26.1%/35.0%/42.4%，主要受下一代智驾研发、新平台投入及海外渠道铺设影响。归母净利润同比持平/下跌7.8%，单季来看，4Q25归母净利润同比跌72.8%。展望2026年，赛力斯将聚焦高端智能电动汽车主业、加快海外车型研发与运营体系搭建、积极推进智能机器人等创新业务落地，预计问界M7/M9改款放量及全新车型M6导入将支撑市占率，出海方面有望打开高毛利第二增长曲线。维持买入评级，下调2026-2027年EPS预测，目标价下调至135.2元人民币，对应26.9倍2026年市盈率。

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