华新水泥2025年年报暨一季度预告点评
核心观点：
- 公司2025年业绩表现亮眼，收入353.48亿元，同比增长3.3%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.1%，扣非后归母净利润26.94亿元，同比增长51.0%。
- 公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。预计2026年一季度归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。
- 海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。
- 经营现金流改善，投资与负债扩张。
关键数据：
- 2025年水泥及熟料实现销量6196万吨，同比+2.8%，其中国内外销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。
- 2025年水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。
- 2025年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元。
- 混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对应单位毛利14.7元/吨、39元/方。
- 2025年公司完成尼日利亚拉法基非洲公司并购及巴西EMBU 880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。
- 2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。
- 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%。
- 公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。
- 公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。
研究结论：
- 公司海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥企业。
- 随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。
- 维持“增持”评级，略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元。
风险提示：
- 国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
