年报暨一季度预告点评：产品价格下滑致一季报低于预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 新宙邦(300037) 公司研究/简评报告 产品价格下滑致一季报低于预期 —年报暨一季度预告点评 民生精品---简评报告/化工行业 2015年3月23日 [Table_Summary ] 一、事件概述 公司发布2014年年报和2015年一季度业绩预：14年实现营业收入7.57亿元，同比增长10.58%，归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长5.81%，对应EPS0.78元，略低于市场和我们的预期。预计15年一季度净利润1088-1710万元，同比下降45-65%，低于市场和我们的预期。 一、 二、分析与判断  一季报低于预期的主要原因是产品价格下降和固定资产折旧增加 公司年报基本符合预期，收入同比上升的主要原因是锂离子电池化学品受益于产品技术提升和国外市场需求扩大，同比增幅较为明显；在价格下滑的情况下仍实现了收入的较高增长，销量的增长非常显著。一季度业绩低于预期的主要原因是市场竞争加剧，产品销售价格下降；南通新基地自2014 年7 月份投产，整体固定成本增加，而一季度为传统淡季，市场需求不旺，销量无明显增长，单位成本上升，导致毛利率下降较大。  产品全线推进，不断开发国际大客户 公司锂离子电池电解液、固态高分子电容器化学品和超级电容化学品全线推进，锂电电解液已经成为三星、松下、索尼的优秀供应商；固态高分子电容器已经成为世界主流的固态高分子电容器制造上的合格供应商，客户包括Nichicon、Chemi-con、松下（三洋）等；超级电容器化学品已经成为Maxwe ll、Nesscap等的主要供应商。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.95、1.20和1.53元，当前股价对应PE分别为42、33和26倍。公司技术领先，产品结构合理，储备丰富，未来将极大受益于新能源汽车的大力推广，维持公司“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新能源汽车推广不达预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 756.78 1006.25 1207.50 1569.75 增长率（%） 10.58% 32.96% 20.00% 30.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 132.76 161.99 205.07 261.38 增长率（%） 11.08% 16.60% 29.52% 28.48% 每股收益（元） 0.78 0.95 1.20 1.53 PE 51 42 33 26 PB 5.0 4.7 4.4 4.1 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持 合理估值： 46.00元 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015-3-23 收盘价（元） 38.85 近12个月最高/最低（元） 44.91/23.45 总股本（百万股） 171.20 流通股本（百万股） 101.07 流通股比例（%） 59.04 总市值（亿元） 67.60 流通市值（亿元) 39.91 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 研究助理：杨一霈 电话：（86755）22662076 Email：y angy ip ei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《新宙邦：新能源汽车即将带动电解液爆发式增长》 《新能源汽车系列行业深度报告一-电解液行业：电解液需求将跟随锂电翻番式增长》 新宙邦(300037) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 756.78 1006.25 1207.50 1569.75 货币资金 327.97 494.34 558.25 748.45 减：营业成本 484.13 664.13 772.80 1004.64 应收票据 151.20 203.75 242.87 316.79 营业税金及附加 5.55 6.37 8.25 10.33 应收账款 221.77 284.15 347.42 447.46 销售费用 31.24 38.17 46.92 61.78 预付账款 11.36 10.14 9.53 9.53 管理费用 97.02 114.49 142.39 188.32 其他应收款 7.20 9.58 11.49 14.94 财务费用 -12.69 0.00 0.00 0.00 存货 130.89 161.62 198.50 251.26 资产减值损失 0.67 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 185.55 185.55 185.55 185.55 加：投资收益 7.07 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 1044.18 1350.35 1554.23 1973.99 二、营业利润 157.03 183.09 237.14 304.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 加：营业外收支净额 2.32 7.12 2.97 2.92 固定资产 383.04 347.32 300.51 253.69 三、利润总额 159.35 190.21 240.11 307.60 在建工程 11.11 0.00 0.00 0.00 减：所得税费用 24.07 27.38 33.91 44.73 无形资产 123.29 110.96 98.63 86.31 四、净利润 135.28 162.83 206.19 262.87 其他非流动资产 3.55 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的利润 132.76 161.99 205.07 261.38 非流动资产合计 588.50 498.61 439.46 380.31 五、基本每股收益（元） 0.78 0.95 1.20 1.53 资产总计 1632.68 1848.95 1993.69 2354.30 短期借款 12.40 176.38 164.33 326.77 主要财务指标 应付票据 89.97 105.05 132.93 165.86 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 86.84 103.10 128.35 161.41 EV/EBITDA 35.45 26.60 21.49 17.42 预收账款 1.65 1.65 1.65 1.65 成长能力: 其他应付款 21.43 2.00 2.00 2.00 营业收入同比 10.58% 32.96% 20.00% 30.00% 应交税费 10.69 10.00 10.00 10.00 营业利润同比 11.08% 16.60% 29.52% 28.48% 其他流动负债 8.35 0.00 0.00 0.00 净利润同比 5.81% 22.02% 26.59% 27.46% 流动负债合计 263.79 402.19 443.27 671.70 营运能力: 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.71 3.98 3.82 3.95 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 4.23 4.54 4.29 4.47 非流动负债合计 17.61 0.25 0.25 0.25 总资产周转率 0.49 0.58 0.63 0.72 负债合计 281.40 402.44 443.52 671.95 盈利能力与收益质量: 股本 171.20 171.20 171.20 171.20 毛利率 36.03% 34.00% 36.00% 36.00% 资本公积 675.98 675.98 675.98 675.98 净利率 17.54% 16.10% 16.98% 16.65% 留存收益 496.06 577.05 679.59 810.28 总资产净利率ROA 8.29% 8.81% 10.34% 11.17% 少数股东权益 8.61 9.45 10.57 12.06 净资产收益率ROE 9.89% 11.37% 13.43% 15.77% 所有者权益合计 1351.28 1433.68 1537.34 1669.52 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1632.68 1836.12 1980.86 2341.47 流动比率 3.96 3.36 3.51 2.94 资产负债率 17.24% 21.77% 22.25% 28.54% 现金流量表 长期借款/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 133.07 50.73 178.49 158.45 每股收益 0.78 0.95 1.20 1.53 投资活动现金流量 (136.14) 32.88 0.00 0.00 每股经营现金流量 0.78 0.30 1.04 0.93 筹资活动现金流量 (44.82) 82.77 (114.58) 31.75 每股净资产 7.84 8.32 8.92 9.68 现金及等价物净增加 (47.90) 166.38 63.91 190.20 资料来源：民生证券研究院 新宙邦(300037) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/Ingenieur Genera liste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新宙邦(300037) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上