内外双向发力推动业绩高增，无人物流布局稳健推进

公司2025年业绩表现强劲，营收229亿元（同比+45%），利润2.8亿元（同比+110%），经调整净利润4.1亿元（同比+184%），净利率1.2%（同比+0.4pts）。2H25营收127亿元（同比+43%），利润1.4亿元（同比+100%），经调整净利润2.5亿元（同比+223%）。平台活跃商家112万家（同比+72%），活跃消费者2,606万人（同比+11%），活跃骑手约146万人（同比+46%）。

核心业务表现：

1. 同城配送及最后一公里业务：2H25同城配送收入77亿元（同比+51%），全年收入135亿元（同比+48%），订单量同比增长超55%。2H25最后一公里收入50亿元（同比+31%），全年收入94亿元（同比+42%）。
2. 业务驱动因素：餐饮外卖及即时零售扩容、新客户开拓、大客户渗透率提升、下沉市场深耕、商超行业配送收入增长、主要客户深度协同、电商件最后一公里配送业务承接。

技术创新与布局：

• AI智能体应用：成功构建并规模化落地覆盖多场景的AI智能体应用体系，围绕营销、应答、审核、数据与研发等环节，全面赋能运营提效与服务升级。
• 无人物流：截至2025年末，无人车网络覆盖116个城市，运营车辆规模超1000台，月均活跃行程超5万趟。

投资建议与预测：

• 维持“买入”评级，作为即时零售专业化分工趋势下第三方即时配送龙头，公司内外双向发力，同城配送业务增长动能强劲，最后一公里业务规模稳步提升。
• 探索“天地地人一体化配送生态”，有望打开新的增长曲线。
• 预计2026-2028年经调整净利润分别为5.3/7.5/9.7亿元（同比+29%/+40%/+29%），对应经调整EPS分别为0.58/0.82/1.05元/股，对应PE分别为16x/12x/9x。

风险提示：劳务成本上升与监管政策趋严风险、行业竞争格局变动风险、相关方投入或业务协同不及预期风险、宏观经济政策变化及消费韧性不足风险、科技投资与商业化落地不及预期风险。