Q1业绩高增，布局发力存量旧改市场

证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 2024年04月29日 Q1业绩高增，布局发力存量旧改市场 索菲亚(002572) 评级： 买入 股票代码： 002572 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.2/14.45 目标价格： 总市值(亿) 172.87 最新收盘价： 17.95 自由流通市值(亿) 114.66 自由流通股数(亿) 638.79 事件概述 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.1、1.7、1.6亿元，同比分别+17.0%、+58.6、+73.8%。Q1公司营收实现快速增长，利润保持现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-10.2亿元，同比-629.2%，主要系今年经销商考核口径变化导致销售商品、提供劳务收到的现金同比减少，叠加本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。 分析判断: ►收入端：Q1营收实现较快增长，持续发力存量旧改市场 2024Q1公司营收同比增长17.0%，23年公司索菲亚、米兰纳品牌均实现增长且工厂端客单价继续提升，根据公司投资者调研纪要，23年公司司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，客单价提升明显，已完成从单品类时代向高端整家定制的转型，且司米和米兰纳品牌经销商重叠率进一步降低，华鹤23年整体保持稳增态势。23年公司大宗业务积极响应“保交楼”政策，继续深耕高质量大宗市场，积极开拓非地产类工厂渠道，并快速推进海外市场业务发展，整装渠道持续开拓合作装企并加快全品类布局。此外，近日国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业开展以旧换新促销活动，公司已针对存量旧改家装市场进行布局。 ►盈利水平维持稳定，期间费用持续优化 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct,净利率8.2%，同比+2.5ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率基本维持稳定，净利率提升系期间费用有所优化。期间费用方面，2024Q1期间费用率为22.3%，同比-3.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、8.0%、4.1%、0.0%，同比分别- 1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct；财务费用率降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，24-26年营收分别为130.07、144.36、 159.45亿元；24-26年EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应2024年4月29日17.95元/股收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,223 11,666 13,007 14,436 15,945 YoY（%） 7.8% 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 归母净利润(百万元) 1,064 1,261 1,420 1,595 1,787 YoY（%） 768.3% 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 毛利率（%） 33.0% 36.2% 36.4% 36.4% 36.6% 每股收益（元） 1.11 1.31 1.47 1.66 1.86 ROE 18.4% 18.0% 18.1% 18.3% 18.4% 市盈率 14.30 12.06 10.71 9.54 8.51 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,666 13,007 14,436 15,945 净利润 1,323 1,512 1,675 1,885 YoY(%) 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 折旧和摊销 563 523 429 445 营业成本 7,448 8,278 9,178 10,111 营运资金变动 678 258 264 271 营业税金及附加 108 124 137 159 经营活动现金流 2,654 2,599 2,671 2,901 销售费用 1,127 1,275 1,415 1,563 资本开支 -759 -1,464 -1,102 -1,139 管理费用 769 874 969 1,072 投资 -989 0 0 0 财务费用 53 150 102 95 投资活动现金流 -1,725 -1,399 -1,073 -1,107 研发费用 413 455 520 574 股权募资 608 0 0 0 资产减值损失 -129 -185 -190 -190 债务募资 3,108 0 0 0 投资收益 22 65 29 32 筹资活动现金流 427 -785 -881 -881 营业利润 1,623 1,823 2,019 2,277 现金净流量 1,357 415 718 914 营业外收支 -4 -2 -2 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,619 1,822 2,018 2,277 成长能力 所得税 296 310 343 392 营业收入增长率 3.9% 11.5% 11.0% 10.5% 净利润 1,323 1,512 1,675 1,885 净利润增长率 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 归属于母公司净利润 1,261 1,420 1,595 1,787 盈利能力 YoY(%) 18.5% 12.6% 12.3% 12.1% 毛利率 36.2% 36.4% 36.4% 36.6% 每股收益 1.31 1.47 1.66 1.86 净利润率 11.3% 11.6% 11.6% 11.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.7% 8.9% 9.2% 9.4% 货币资金 3,495 3,910 4,628 5,541 净资产收益率ROE 18.0% 18.1% 18.3% 18.4% 预付款项 45 50 55 61 偿债能力 存货 564 627 695 765 流动比率 1.02 1.04 1.10 1.18 其他流动资产 2,281 2,392 2,528 2,672 速动比率 0.92 0.94 0.99 1.07 流动资产合计 6,384 6,978 7,906 9,039 现金比率 0.56 0.59 0.65 0.72 长期股权投资 66 66 66 66 资产负债率 50.0% 48.5% 47.3% 45.8% 固定资产 3,712 4,439 4,910 5,404 经营效率 无形资产 1,647 1,862 2,072 2,282 总资产周转率 0.80 0.82 0.83 0.84 非流动资产合计 8,171 8,926 9,407 9,911 每股指标（元） 资产合计 14,555 15,904 17,313 18,950 每股收益 1.31 1.47 1.66 1.86 短期借款 2,022 2,022 2,022 2,022 每股净资产 7.28 8.14 9.02 10.11 应付账款及票据 1,670 1,856 2,058 2,267 每股经营现金流 2.76 2.70 2.77 3.01 其他流动负债 2,554 2,805 3,076 3,358 每股股利 0.00 0.62 0.77 0.77 流动负债合计 6,246 6,683 7,156 7,647 估值分析 长期借款 868 868 868 868 PE 12.06 10.71 9.54 8.51 其他长期负债 163 163 163 163 PB 2.19 1.94 1.75 1.56 非流动负债合计 1,030 1,030 1,030 1,030 负债合计 7,276 7,713 8,187 8,678 股本 963 963 963 963 少数股东权益 263 355 435 533 股东权益合计 7,278 8,191 9,126 10,272 负债和股东权益合计 14,555 15,904 17,313 18,950 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，3年从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在