半年报预告点评：业务稳步推进，看好下半年“影视+综艺”双向发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 唐德影视（300426） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2017年上半年业绩预告，预计实现归母净利润5700-6800万元，同比增长0.58%-20%。公司 2017 年上半年非经常性损益金额约为750万元。 二、 分析与判断  各项业务稳健推进，看好下半年影视及综艺项目落地 公司2017年上半年收入主要来自于电视剧《花儿与远方》、《亲爱的，好久不见》、《好家伙》、《计中计》、《火柴小姐和美味先生》等剧的收入确认，剧目制作质量较高，实现了较高的发行收入和毛利。 1、电视剧优质项目储备丰富，下半年有望陆续确认收入 电视剧方面，公司2017年预计定档播出剧目包括：年代剧《那年花开月正圆》（定档8月24日，东方卫视播出，孙俪、陈晓主演）；入选迎接十九大召开参考剧目的《花儿与远方》（定档10月2日播出）；民国谍战剧《谍战计中计》；近代革命剧《战时我们正年少》；爱国主义题材剧《冯子才》；古装情感剧《蔓蔓青萝》等。此外，预计2017年内确认销售收入的剧目还包括古代历史情感剧《赢天下》（高翊浚执导，范冰冰主演），目前天猫技术（优酷土豆）已以4.8亿元购买该剧网络版权。 公司一直致力于高水准电视剧制作，项目储备丰富，预计将保持较高利润率，随着项目陆续确认收入，将推动下半年业绩快速增长。 2、重磅项目《中国好声音第五季》预计年内上线，或实现综艺市场弯道超车 公司2017年加强精品综艺节目栏目的制作与推广，《中国好声音第五季》以及《未见倾心》两档节目有望今年开播。目前《中国好声音》第五季开启海选，项目推进顺利。 2017年公司重点开发运营的《中国好声音》系列是国内人气最高、最成功的综艺节目品牌之一，前四季节目在中国获得巨大成功，第四季节目招商规模预计在15-20亿元之间，具备巨大的商业价值。根据公司公告披露，《中国好声音第五季》收入规模将达5亿元，制作成本3.5亿元，有望延续这一品牌的商业成功，激发公司综艺节目业务高速发展，成为公司新盈利增长点。 3、布局电影院线，拓展渠道资源 公司2017年加强布局电影渠道端，预计将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。电影项目方面，公司今年预计拍摄《重返巴格达》（投资占比50%）等三部电影，预计2018年三季度或四季度上映。 三、盈利预测与投资建议 我们认为，公司在精品影视剧行业拥有制作发行优势，渠道资源成熟，同时随着电影行业马太效应，受益于精品内容版权价格将进一步提升；崛起的综艺业务依托顶级IP品牌后续或有惊喜表现；同时公司管理层丰富的行业经验及资源为公司各项业务稳健发展护航。综合考虑，我们预计唐德影视17-19年EPS分别为0.93、1.35、1.67元，业务稳步推进，看好下半年“影视+综艺”双向发力 ——唐德影视（300426）半年报预告点评 简评报告/传媒互联网行业 强烈推荐 首次覆盖 合理估值区间 25.00—29.00元 交易数据（2017-7-11） 收盘价（元） 23.13 近12个月最高/最低 34.82/23.94 总股本（百万股） 400.00 流通股本（百万股） 150.25 流通股比例% 38% 总市值（亿元） 92.52 流通市值（亿元） 34.75 [Table_QuotePic] 个股与沪深300走势比较 资料来源：wind,民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：吴清羽 执业证号： S0100115110030 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 相关研究 2017年7月12日 唐德影视（300426) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 对应PE为25X、17X、14X，给予强烈推荐评级。 四、 风险提示 1、影视行业政策风险；2、国产电影票房低于预期；3、《好声音》系列版权诉讼问题。 五、盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 788 1,339 1,801 2,197 增长率（%） 46.6% 70.0% 34.4% 22.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 179 373 538 666 增长率（%） 59.4% 108.1% 44.3% 23.8% 每股收益（元） 0.45 0.93 1.35 1.67 PE（现价） 51.4 24.8 17.2 13.9 PB 8.9 6.6 4.8 3.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 唐德影视（300426) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 788 1,339 1,801 2,197 成长能力 营业成本 458 777 1,044 1,263 营业收入增长率 46.6% 70.0% 34.4% 22.0% 营业税金及附加 2 4 5 7 EBIT增长率 56.3% 68.0% 44.1% 23.9% 销售费用 33 54 72 88 净利润增长率 59.4% 108.1% 44.3% 23.8% 管理费用 66 121 126 154 盈利能力 EBIT 229 384 554 686 毛利率 41.9% 42.0% 42.0% 42.5% 财务费用 49 0 0 0 净利润率 22.7% 27.8% 29.9% 30.3% 资产减值损失 21 0 0 0 总资产收益率ROA 7.1% 11.5% 13.3% 13.5% 投资收益 2 0 1 1 净资产收益率ROE 17.3% 26.5% 27.7% 25.5% 营业利润 161 384 555 687 偿债能力 营业外收支 18 14 14 14 流动比率 2.1 2.1 2.3 2.5 利润总额 179 384 555 687 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 所得税 5 12 17 21 现金比率 0.4 0.1 0.0 0.1 净利润 174 373 538 666 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 179 373 538 666 经营效率 EBITDA 231 386 556 688 应收账款周转天数 190.9 190.0 190.0 190.0 存货周转天数 575.1 504.0 511.0 521.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 货币资金 359 173 50 147 每股指标（元） 应收账款及票据 424 804 1081 1319 每股收益 0.5 0.9 1.3 1.7 预付款项 390 676 908 1099 每股净资产 2.6 3.5 4.9 6.5 存货 833 1073 1461 1802 每股经营现金流 (0.4) (0.5) (0.3) 0.2 其他流动资产 33 33 33 33 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2094 2814 3616 4509 估值分析 长期股权投资 9 9 9 9 PE 51.4 24.8 17.2 13.9 固定资产 7 7 7 7 PB 8.9 6.6 4.8 3.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 41.9 25.5 18.0 14.4 非流动资产合计 441 439 437 435 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2535 3253 4053 4944 短期借款 469 469 469 469 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 55 77 106 128 净利润 174 373 538 666 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 23 2 2 2 流动负债合计 978 1323 1586 1810 营运资金变动 (416) (560) (664) (570) 长期借款 235 235 235 235 经营活动现金流 (174) (185) (125) 97 其他长期负债 267 267 267 267 资本开支 116 (0) 0 0 非流动负债合计 502 502 502 502 投资 (15) 0 0 0 负债合计 1480 1825 2088 2312 投资活动现金流 (177) 0 1 1 股本 400 400 400 400 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 20 20 20 20 债务募资 418 0 0 0 股东权益合计 1055 1428 1966 2632 筹资活动现金流 381 0 0 0 负债和股东权益合计 2535 3253 4053 4944 现金净流量 30 (185) (124) 98 资料来源：公司公告，民生证券研究院 唐德影视（300426) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师及研究助理简介 胡琛，传媒互联网组长，对外经济与贸易大学金融学硕士， 2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 吴清羽，布里斯托大学经济学硕士，加州州立大学企业金融学士，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10