2025Q4毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼

九号公司2025年年报显示，公司总营收212.78亿元（+49.89%），归母净利润17.58亿元（+62.17%），扣非归母净利润17.37亿元（+63.48%）。2025Q4收入业绩短期承压，营收28.88亿元（-12.22%），归母净利润-0.29亿元，主要受新国标切换期影响及汇兑损失和销售费用增加。分业务来看，电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/43.29/11.38/20.02亿元，同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/+104.26%，电动两轮车贡献主要增量，服务机器人增速亮眼。分地区来看，境内、境外收入分别为133.50亿元（+58.48%）、79.28亿元（+37.35%）。2025Q4毛利率显著改善至27.99%（+4.54pct），但净利率降至0.44%（-3.07pct），主因期间费用率短期波动，其中销售费用率提升显著（+12.11pct），财务费用率上升主因汇兑损失增加。投资建议方面，维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为22.85/29.41/36.73亿元，EPS分别为31.62/40.70/50.83元，对应PE分别为13.99/10.87/8.70倍。风险提示包括行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。