长江电新机械公用军工东方电气2025年报分析毛利率提升带动业绩高增长

业绩表现

• 2025年公司总收入786亿元，同比增长13%；归母净利润38.3亿元，同比增长31%。
• 25Q4收入231亿元，同比增长6%；归母净利润8.65亿元，同比增长191%。

业务分部及毛利率

• 煤电：收入245亿元（+21%），毛利率20.7%（+4.3pct），受益于前期涨价订单交付。
• 核电：收入57亿元（+16%），毛利率24.1%（+0.1pct）。
• 气电：收入56亿元（-21%），毛利率12.0%（+4.7pct），收入下降主要因招标减少。
• 水电：收入39亿元（+37%），毛利率12.1%（-5.1pct）。
• 风电：收入182亿元（+48%），毛利率2.8%（+5.1pct）。
• 制造服务：收入129亿元（-17%），毛利率31.9%（+2.1pct）。
• 新兴产业：收入77亿元（+16%），毛利率15.0%（+1.0pct）。
• 全年综合毛利率17%（+1.5pct），期间费用率约10.2%（略降），销售/管理/研发费用率均同比改善。利润增速高于收入增速。

季度表现

• 25Q4毛利率18.2%（+6.3pct，环比+1.8pct），贡献利润增长弹性，主要受益煤电、核电交付增长及毛利率提升。

订单情况

• 2025年新签订单1172.51亿元（+15.93%），年末合同负债达472亿元（同比环比显著增加），为后续增长奠定支撑。

未来展望

• 订单景气度支撑主业持续增长，北美AI缺电背景下全球燃机需求爆发，公司自主燃机有望突破并打开新增长曲线。
• 预计2026年归母净利润46亿元，对应PE约26X。