业绩简评
2025年10月28日，公司披露2025年第三季度业绩，实现营收31.94亿美元，同比增长30.4%。GAAP毛利率为13.0%，营业利润率为10.2%，GAAP净利润为2.68亿美元，同比增长199%。Non-GAAP毛利率为11.7%，营业利润率为7.6%，Non-GAAP净利润为1.83亿美元，同比增长47.9%。公司指引2025年第四季度营收为33.25~35.75亿美元，Non-GAAP营业利润率为7.6%，Non-GAAP每股收益为1.65~1.81美元。全年营收指引为122亿美元，Non-GAAP每股收益为5.9美元。2026年营收指引为160亿美元，Non-GAAP营业利润率为7.8%，每股收益为8.2美元。
经营分析
公司营收增长主要来自数据中心网络相关产品。2025年第三季度，云与连接解决方案（CCS）收入为24.13亿美元，同比增长43%，其中通信终端市场收入为19.43亿美元，同比增长82%。作为以太网白牌交换机龙头厂商，公司有望持续受益AI以太网组网带来的行业高速增长，预计2025年第四季度通信终端市场收入将同比增长63%左右。企业终端市场承压，2025年第三季度营收为4.7亿美元，同比-24%，但随着主要客户产品转型完成，新一代产品有望带动该市场重回增长，预计2025年第四季度企业终端市场收入将同比增长23%左右。未来ASIC出货量有望受益AI推理需求高速增长，公司有望拓展更多企业终端市场客户。
盈利预测、估值与评级
公司作为以太网白牌交换机龙头厂商，有望持续受益AI以太网组网趋势，企业终端市场有望受益已有客户ASIC出货量高速增长及新客户拓展。预计2025~2027年营收分别为124、168、226亿美元，GAAP净利润分别为6.94、9.57、12.92亿美元，维持“买入”评级。
风险提示
云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。
公司基本情况（美元）
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 7,961 | 9,646 | 12,399 | 16,777 | 22,562 |
| 增长率（%） | 9.8% | 21.2% | 28.5% | 35.3% | 34.5% |
| EBITDA | 467 | 684 | 1,067 | 1,424 | 1,890 |
| 归母净利润 | 245 | 428 | 694 | 957 | 1,292 |
| 增长率（%） | 68.1% | 75.0% | 62.2% | 37.9% | 35.0% |
| 每股收益-期末股本摊薄 | 2.06 | 3.69 | 6.03 | 8.32 | 11.23 |
| 每股净资产 | 14.87 | 16.33 | 20.71 | 26.79 | 34.91 |
| 市盈率（P/E） | 146.78| 81.87 | 50.03 | 36.28 | 26.88 |
| 市净率（P/B） | 20.30 | 18.48 | 14.57 | 11.27 | 8.65 |
市场中相关报告评级比率分析
市场平均投资建议评分为0.00，投资评级为中性。
特别声明
本报告仅为参考之用，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。
