U8持续放量，带动啤酒业务量价齐升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，公司实现营业收入90.31亿元（同比增长5.53%），归母净利润13.99亿元（同比增长26.86%），扣非归母净利润13.80亿元（同比增长33.16%）。Q2单季度营收49.34亿元（同比增长4.29%），归母净利润11.34亿元（同比增长20.99%）。
• 啤酒业务：在存量市场中，公司竞争力持续增强，啤酒业务收入83.24亿元（同比增长5.42%），销量242.69万千升（同比增长3.20%）。核心大单品燕京U8销量61.41万千升（占比25%），保持超25%增长，吨价3430元（同比增长2.15%），中高端产品收入58.98亿元（同比增长6.54%）。
• 成本与利润：吨成本1719元（同比下降5.75%），主要受益于原材料成本红利。2026H1/Q2综合毛利率分别为49.46%/52.07%（同比+3.96/4.38pp），期间费用率下降，净利率持续提升（2026H1/Q2分别为17.79%/25.18%，同比+2.96/3.15pp）。

研究结论

• 行业格局：啤酒行业进入“量稳质升”阶段，头部品牌集中度提升，公司产量244.6万千升（占比12.6%，同比+4.18%），快于行业。
• 增长驱动：燕京U8持续放量，全国市场多点突破，供应链韧性增强，改革效能释放，推动量价齐升。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为160.16/166.02/171.51亿元（同比增长4.5%/3.7%/3.3%），归母净利润分别为21.23/23.14/25.05亿元（同比增长26.4%/9.0%/8.2%），对应PE分别为15/14/13倍，股息率3.3%-3.9%。
• 投资建议：维持“增持”评级，主要受益于核心大单品增长、改革红利释放及盈利能力上行。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、全国化进程受阻、食品安全等。