运营改善已显现，但仍需等待新催化因素

EEKA Fashion (03709.HK) 2025年总营收为62.85亿元人民币，同比下降4.6%，但La Koradior和FUUNNY FEELLN品牌持续实现双位数增长。毛利率维持在76.6%的高水平，但归母净利润同比下降15.3%至3.97亿元人民币，公司宣布派发每股0.35港元的股息。

渠道优化与稳定增长：公司持续优化渠道结构，关闭低效小店，提升购物中心和 outlets 的大型店铺贡献比例。截至2025年，门店总数降至1,739家，其中自营店1,356家。>200平方米的门店占比提升至35%，位于MixC mall的门店占比达66%。2026年初中国服装鞋履等纺织品零售额反弹超10%，显示需求有所改善，百货店与专业店增长差距收窄。公司目前维持稳定增长策略，优先提升店铺效率和优化渠道组合。

电商重要性提升：电商收入同比增长12.0%，占总营收比例升至21.6%。抖音和微信视频号保持高速增长，天猫正价商品销售占比持续提升。主要电商平台营收增长和毛利率表现与上半年基本一致。公司加大线上广告和促销投入，推动电商从清库存模式向品牌建设、会员互动和正价销售的专业化运营模式转型。

批发渠道潜在变化：管理层提出批发渠道发展计划，可能引入新的加盟条款和管理机制，以填补自营店效率较低的区域的空白并提升低线城市渗透率。折扣结构可能更灵活，分销商地域覆盖和门店数量或将逐步扩大。但管理层表示2026年将仅开展小规模试点。

库存结构优化：公司库存水平仍较高，但结构有所改善，成品库存占比降至86%。核心畅销品贡献度提升，显示持续优化库存结构。SKC数量进一步减少至5,338个。

运营改善但等待新催化剂：与上半年相比，公司整体运营状况无重大变化，库存管理和运营效率等环节持续改善，股息率继续为估值提供支撑。当前仍等待：i) 销售更清晰的复苏，ii) 男装或海外市场等第二增长曲线的出现。因此，分析师将目标价下调至每股10.66港元，反映复苏时间可能长于预期。

风险因素：传统百货渠道持续疲软、购物中心渠道增长不及预期、库存管理挑战、中国宏观经济疲软导致消费需求疲软、进一步运营效率提升空间有限、无法维持股息支付率。