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保险行业深度报告:揭开新预定利率产品面纱(保障篇)-重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善

金融2023-08-31芮雯东吴证券M***
保险行业深度报告:揭开新预定利率产品面纱(保障篇)-重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善

证券研究报告·行业研究·保险II 保险行业深度报告 重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善 ——揭开新预定利率产品面纱(保障篇) 增持(维持) 投资要点 预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相对较小,但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响,从利率敏感性排序来看,终 身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险,当预定利率从3.5%下调到3.0%后,30岁男性,10年期缴,终身重疾险对应毛保费涨幅为16.4%。重疾险在经历了近年来的病种竞争和百万医疗的冲击后,叠加行业人力持续萎缩,对险企新业务价值量价贡献明显下降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后发现,整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均有所放松,我们以为30岁男性,50万保额,20年期缴 2023年08月31日 分析师 芮雯 (852)39823217 ruiraven@dwzq.com.hk 行业走势 保险Ⅱ沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 为例发现整体费率涨幅约为5%-15%之间,费率表现符合预期。 头部公司新预定利率产品分析:重疾产品费率涨幅差异显现。后文产品比较样本为30岁男性,50万保额,20年期缴,其中国寿康宁保新产品和新华多倍新旧产品为19年期缴。我们对比了头部公司新旧预定利率重疾险责 任变化及费率变化。平安鑫福星重疾种类有所增加,样本费率涨幅为4.8%; -15% 25/8/2022 相关研究 24/12/202224/4/202323/8/2023 平安盛世福增加了“高费用特定疾病保险金”,样本费率涨幅在5.4%。太保金生无忧删减重大疾病爱心加油包保险金保障,样本费率降幅3%;太保个人终身重疾产品保障内容不变,样本费率涨幅12%。国寿康宁保系列产品责任迭代升级,新产品19年缴较旧产品20年缴费率提升20.8%。新华健康惠享系列产品保障有所调整,样本费率涨幅为16.6%。友邦保险产品定价与传统内资险企存在差异,目标费率固定,动态调整发生率和费用率水平,故新预定利率下的友邦如意悠享B款、友如意爱顺心重疾险产品保障仍然与旧利率下产品一致,费率保持不变。 中小机构新预定利率产品分析:以超级玛丽系列为例,费率上升5%~25%。我们选取了具有代表性的中小公司君龙人寿超级玛丽系列,新产品产品保障有上下调整,二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为 10/20/30/40时分别为120.3%、115.3%、110.7%、106.3%,涨幅高于头部公司。 预定利率下调后使得重疾险费率提升,销售难度略增但格局或改善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行,考虑到当前重疾险新单仍处于行业下行期,费率变贵或将雪上加霜,同时,当前低利率环境下,居民超储需 求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅,我们预计新预定利率重疾产品新业务价值率或有轻微下行,但中小公司竞争情况边际好转,中小机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的开发和销售。 投资建议:花开堪折直须折,莫待无花空折枝。作为顺周期,保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释,当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐:首推资产端 弹性标的中国人寿和新华保险,推荐中国太保和中国平安。 风险提示:预定利率下调后使得重疾险费率提升使得销售难度增加、重疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。 《上市险企7月保费数据点评: 寿险保费涨势延续,财险保费增速回落》 2023-08-21 《新瓶装旧酒,分红万能齐领奏 ——揭开新预定利率产品面纱 (储蓄篇)》 2023-08-05 特此致谢东吴证券研究所对本 报告专业研究和分析的支持,尤其感谢胡翔、葛玉翔和朱洁羽的指导。 东吴证券(香港) 1/6 1.引言:预定利率下调对于保障型产品影响分析 保险产品的“预定利率”作为一种产品开发工具,是保险公司在保险产品设计的过程中,对投资端资产回报率的预测。预定利率下调会直接带来保险产品保费的增加,不同保险产品由于保单年限、风险结构、附加费用率的不同,其市场竞争力的影响不同。 趸交保费保险责任t×发生率t/(1费用率) t(1定价利率)t 相较于储蓄型业务而言,保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小,但表征更为直接。本次预定利率调整主要影响一年期以上的人身保险业务。具体来看,对于一年 期以上的人寿保险和年金保险(主要以储蓄型业务为主,产品保障功能相对较弱),预定利率的下调往往影响的是客户收益率(IRR1)表现,而保障型产品费率类似“传统商品” 的价格,其受预定利率下调影响的表征更为直接。我们根据《中国人身保险业经验生命 表(2010-2013)》CL1表测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响,从利率敏感性排序来看,终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险。 表1:预定利率调整对保险财富类产品影响分析 产品类型 产品介绍 预定利率 预定利率 预定利率 从3.5%下调至3.25%从3.5%下调至3.0%从3.5%下调至2.75% 年金60岁给付终身年金8.8%18.4%29.0% 终身寿险终身死亡给付保额9.2%19.5%30.9% 定期寿险20年期定期死亡给付保额1.7%3.5%5.3% 20年期定期死亡给付保额 两全险 重疾险 +20年期年金 终身寿险(主险)+终身重疾 (附加险1)+轻症责任(附加险2)产品组合 3.7%7.5%11.5% 7.8%16.4%25.9% 数据来源:公司公告,东吴证券(香港);注:30岁男性,10年期缴保费,前�年的费用支出率为50%、30%、20%、5%、5%(第六年及以后没有费用支出) 表2:头部寿险公司终身寿险(传统型)新旧预定利率产品IRR对比 太保长相伴(盛世版)新华荣耀鑫享平安盛世金越国寿臻爱传家 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 缴费年限 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10 1.37% 0.80% 0.66% 1.13% 1.82% 1.31% 0.07% 1.22% 20 2.41% 2.57% 2.17% 2.69% 2.60% 2.78% 1.97% 2.36% 30 2.65% 2.94% 2.51% 3.01% 2.76% 3.07% 2.38% 2.61% 40 2.75% 3.10% 2.65% 3.15% 2.83% 3.19% 2.56% 2.72% 50 2.81% 3.19% 2.73% 3.23% 2.87% 3.26% 2.66% 2.79% 保单年度 数据来源:公司官网,东吴证券(香港);上述产品根据10年期缴增额终身寿险产品利益演示表计算得到,我们假设缴费与现金价值退保金均为期末付。 1InternalRateofReturn是内部收益率,是一个可以用来衡量现金流收益率的指标,常常看作衡量保险储蓄产品收益的主要标准 2/6 东吴证券(香港) 近年来重疾险新单增速持续下降,我们预计2023年上市险企价值构成更为多元化,重疾险占比或将下滑至1/3。展望未来,重疾险在经历了近年来的病种竞争和百万医疗的冲击后,叠加行业人力持续萎缩,对险企新业务价值量价贡献明显下降。重疾险的功 能定位将从医疗支出补偿逐渐转移至收入损失补偿。未来我们将会在以下几个方面看到重疾产品的转变,由于重疾险定位转化为类寿险的收入损失补偿,定期重疾的概念将得到强化。定期重疾件均更低,保障杠杆更高,主要覆盖收入能力最强的人生阶段,对中青年投保群体,或将是更经济的选择。 预定利率下调对重疾险影响分析。产品整体费率有望上行,不过对于定期重疾险产品十分有限,但对于部分年龄段含有身故责任的终身重疾产品预计的价格会有相对明显 上升,新产品下对于部分中小人身险公司激进定价策略或将受阻。 在满足管理层、投保人、代理人和股东多方利益平衡下,长期快返年金和终身重疾就成了行业产品主流。三大利益相关方转向总量衡量原则,即,股东追求价值总量最大化、渠道追求费用/收入总量最大化、客户追求保险方案总效用最大化。结合未来规模、价值率和需求程度,未来长期年金、终身寿险和长期健康险三足鼎立可期。 2.头部公司新旧预定利率重疾产品对比 平安人寿:鑫福星重疾种类增加,盛世福增加特定保障,费率上涨。新预定利率规 定后旧产品陆续下架,平安人寿于2023年8月6日推出平安鑫福星、平安盛世福两款新产品,满足不同保障需求客群。平安鑫福星平安鑫福星(2023)重大疾病保险涵盖基础保障,即仅含有重疾的终身重疾。平安盛世福(2023)重大疾病保险涵盖保障更为全面,偏向中高端客群,相较鑫福星产品增加轻中症保障、特定疾病保障及可选重疾特别保险金。 太保寿险:金生无忧重疾责任缩减,费率下降。新产品太保金生无忧2023(成人版)重大疾病保险于2023年7月上市。新旧产品费率比随投保年龄增加增幅逐渐减小,46 岁至60岁前重新随投保年龄增加而增加,预计与重疾爱心加油包满足条件为60岁前有关。太保也推出了新预定利率个人终身重大疾病保险产品,条款责任与旧产品完全一致。 中国人寿:康宁保终身重疾产品责任迭代升级,费率上升6%~39%。国寿康宁保终身重大疾病保险(2023版)为2023年8月上市的新产品,迭代自2023年1月上市的国寿康宁保终身重大疾病保险(众鑫版,C款)。新版产品相较旧版产品特定重疾种类有所减少,由原来的15种下降到6种,其中仅“重型再生障碍性贫血”为新增种类。新产品身故责任赔付比例由旧产品110%降至100%,但新产品增加轻度疾病和特定疾病的可选责任,分别包含40种轻症和20种特定疾病。 新华人寿:健康惠享系列重疾产品保障有所调整,费率上升7%-26%。健康惠享重大疾病保险是2023年8月7日公司推出的一款保障全面的终身重疾,最高涵盖190种 3/6 东吴证券(香港) 疾病,9/19/29年交费灵活定制,守护健康。新版产品相较旧版产品缴费年限增加29年交选项,少儿特定疾病关爱保险金包含疾病种类增加�种。除此之外,新版产品将轻中症保障及豁免保险金均移为可选保障。 友邦人寿:如意悠享B款、友如意爱顺心重疾保障不变,费率不变。由于友邦保险产品定价与传统内资险企存在差异,目标费率固定,动态调整发生率和费用率水平,故新预定利率下的友邦如意悠享B款、友如意爱顺心重疾险产品保障仍然与旧利率下产品一致,费率保持不变。2023年新预定利率下两款旧产品均下架,新产品于8月上市,名称、责任、费率均不发生变化。 3.中小机构新旧预定利率重疾产品 超级玛丽系列产品可选保障上下调整,费率上升4%-26%。“超级玛丽”是小雨伞推出的重疾险系列,小雨伞是保险经纪公司,以用户为中心,根据调研研发适合用户的产品,寻找合作保险公司。超级玛丽重疾险近�年已经迭代了13个产品,是小雨伞保险经纪旗下的重疾品牌。这一年轻化、易于记忆的宣传名称已成为中小险企重疾险知名IP。我们对比了新旧利率下的君龙人寿超级玛丽9号及8号重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化,二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为10/20/30/40时分别为120.3%、115.3%、110.7%、106.3%,费率增幅在4%到26%之间, 随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大。 4.投资建议 我们认为,当前资产端预期转变是催化板块核心因素。7月末,政治局会议表述超预期,首提“要活跃资本市场,提振投资者信心”、再提“加强逆周期调节”;不提“房住不炒”,彰显政策发力对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求较此前是明显加强了;此后,住建部座谈会及各地表态;证监会学习贯彻精神,中证报再发评论员文章直指“有活力的资本市场是稳预期强信心的重要抓手”。信心比