宏观利率图表116：地产的改善仍需等待其他因素的转变

期货研究报告|宏观周报2022-11-27 地产的改善仍需等待其他因素的转变 ——宏观利率图表116 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 金融支持地产16条文件的发布，形成了政策的拐点；10月以来经济数据的再次回落加剧了“通缩”的叙事。市场在等待现实的拐点，局部的微观已经给�了答案，市场仍在等待着转机，关注波动率抬升的风险。 核心观点 ■市场分析 中国：央行降准，市场情绪继续回暖。1）货币政策：LPR利率央行、银保监会支持房地产16条 三家民营房企发债不变，央行本周公开市场净回笼3780亿元，降准0.25个百分点，释 放资金5000亿元；国常会：适时适度运用降准等货币政策工具。2）宏观政策：证监会 �台提高上市公司质量三年行动方案。3）风险点：吴亦凡案一审宣判。 海外：衰退定价，货币政策预期转变。1）货币政策：美联储会议纪要显示可能很快适合放慢加息的速度，乔治表示高储蓄率也意味着只有在利率更高时需求才会受到抑制；欧央行会议纪要显示放缓加息步伐的空间有限；土耳其降息150基点至9%，决定结束降息周期；韩国加息25基点至3.25%，新西兰加息75基点至4.25%。2）地产数据：美国10月成屋待完成销售量同比-32.1%，三季度投资者房屋购买量环比-26.1%，10月新屋销售环比+7.5%，30年期按揭贷款利率下降至6.67%，触及两个月低点。3）经济数据：美国10月耐用品订单初值环比+1%，11月Markit服务业PMI初值46.1，制造业PMI初值47.6；欧元区11月服务业PMI初值48.6，制造业PMI初值47.3。4）风险：2/10年期德债收益率利差跌至-23.24基点，创下1992年以来纪录；沙特和伊拉克宣布将遵守OPEC+近期的减产决定；阿曼期货较迪拜原油掉期溢价本月跌约80%。 ■策略 继续维持战略性乐观。央行降准低预期之后，关注短期市场结束反弹的风险。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期向下修正压力，库存周期回落，产能周期面临回落风险5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:欧元兑美元汇率变动和国际油价走势丨单位：美元/欧元，桶/美元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落5 图5:中国库存周期高位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）快速回落5 图7:中国期限利差（2S10S）回升乏力5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。油价与欧元。观察90年以来油价和欧元之间的异常变动，在经济繁荣的年代油价的上行如果创造的是欧元的回落，那么其后的风险也接踵而至，97年如此，01年如此，11年以及今年同样如此。但是不同的是前两次油价都处在低油价状态，而 11年和22年油价处在历史的相对高位。高油价和低油价对于欧洲的影响是不同的，2023年的欧洲依然是值得关注的地缘结构。 图1:欧元兑美元汇率变动和国际油价走势丨单位：美元/欧元，桶/美元 欧元兑美元国际油价(右轴) “令人经验的十年” 科网泡沫 高通胀→加息→欧债危机 高通胀→加息→？ 1.6 1.4 1.2 1 0.8 19901992199419961998 2000 10 200220042006200820102012201420162018202020222024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。11月两家央行的货币政策纪要——美联储的鸽派和欧央行的鹰派——从货币的角度看驱动美元指数维持在10月开始调整后的相对弱势状态，这种弱势也驱动 全球市场风险偏好的继续改善。但进入到12月乐观是否能够继续，我们注意到政策上已经�现了一定的变化。从中国的角度，11月虽然维持MLF和LPR等政策利率不变，但是年内第二次下调了25基点的存款准备金率，对银行的负债端进行放松，使得金融机构加权平均存款准备金率降至约为7.8%，但是在巴塞尔协议Ⅲ不低于8%的资本充足率条件下，银行能够提供的流动性放松空间有限。本周重点关注：1）美国10月美国职位空缺和11月非农就业报告中薪资增速的变动情况，以观察“薪资通胀”预期的变动；以及2）美联储经济褐皮书，以观察政策方对于当前美国经济情况的判断。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 11/28 8:30 澳大利亚 10月零售销售(环比) 月 0.6% 0.5% - 23:30美国11月达拉斯联储商业活动指数月-19.4- 7:50日本10月求才求职比月1.341.35 18:00 欧元区 11月经济景气指数 月 92.5 93.5 11/29 21:00 德国 11月CPI(同比) 月 10.4% 10.3% 3:30CFTC报告 22:00 9月SP/CS房价指数(同比) 月 13.1% 14.4% 美国 23:00 11月咨商会消费者信心指数 月 102.5 100.0 7:50 日本 10月工业产出(环比) 月 -1.7% -1.5% 9:30 中国 11月制造业PMI 月 49.2 50.0 16:55 德国 11月失业人数变动(万人) 月 0.8 1.5 18:00 欧元区 11月CPI(同比) 月 10.6% 10.4% 20:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.67% - 8:00澳大利亚联储卡恩斯讲话/15:00泰 11/30 21:15 11月ADP就业人数(万人) 月 23.9 20.0 国央行利率决议 21:30 三季度GDP(同比) 季 2.6% 2.7% 美国 22:45 11月芝加哥PMI 月 45.2 47.1 10月职位空缺(万人)月1071.71030.0 23:00 10月成屋签约销售指数 月 79.5 - 8:30 日本 11月制造业PMI 月 49.4 - 9:45 中国 11月财新制造业PMI 月 49.2 49.0 13:00 印度 11月制造业PMI 月 55.3 - 15:00 德国 10月零售销售(环比) 月 0.9% -0.6% 16:50 法国 月 49.1 - 16:5517:00 德国欧元区 11月制造业PMI 月月 46.747.3 46.747.3 3:00美联储经济褐皮书/18:00OPEC会 12/1 17:30 英国 月 46.2 46.2 上周首申失业金人数(万) 月 24.0 23.5 10月核心PCE物价指数(同比)月5.1%5.0% 21:30 10月个人收入(环比)月0.4%0.4% 美国10月个人支出(环比)月0.6%0.8% 22:4511月Markit制造业PMI月47.6- 10月营建支出(环比)月0.2%-0.3% 23:00 11月ISM制造业PMI 月 50.2 49.8 7:30 日本 11月东京CPI(同比) 月 3.5% - 15:00 德国 10月贸易帐(亿欧元) 月 37.0 54.0 12/2 11月新增非农就业(万人) 月 26.1 20.0 8:00澳洲联储洛威讲话 21:30 美国 11月失业率 月 3.7% 3.7% 11月薪资增速(同比) 月 4.7% 4.6% 议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期向下修正压力，库存周期回落，产能周期面临回落风险 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 201820192020202120222023 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落图5:中国库存周期高位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）快速回落图7:中国期限利差（2s10s）回升乏力 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 全球 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.1 - 美国 1.5 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0 -1.2 - 中国 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.6 -0.3 -1.0 -0.8 -0.4 -0.9 - 欧元区 1.2 1.3 1.2 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 -0.1 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 日本 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 -0.1 - 德国 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -1.4 -1.1 法国