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揭开新预定利率产品面纱(保障篇):重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善

金融2023-08-28胡翔、葛玉翔、朱洁羽东吴证券郭***
揭开新预定利率产品面纱(保障篇):重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善

保险Ⅱ行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 重疾费率涨幅差异显现,销售难度略增但格局改善——揭开新预定利率产品面纱(保障篇)增持(维持) 投资要点 预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相对较小,但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响,从利率 敏感性排序来看,终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险,当预定利率从3.5%下调到3.0%后,30岁男性,10年期缴,终身重疾险对应毛保费涨幅为16.4%。重疾险在经历病种竞争和百万医疗的冲击后,叠加行业人力持续萎缩,对险企新业务价值量价贡献明显下降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后发现,整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均有所放松,我们以30岁男性,50万保额,20年期缴为例发现整体费率涨幅约为5%-15%之间,费率表现符合预期。 2023年08月27日 证券分析师胡翔 执业证书:S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书:S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书:S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 头部公司新预定利率产品分析:重疾产品费率涨幅差异显现。后文产品比较样本为30岁男性,50万保额,20年期缴,其中国寿康宁 保新产品和新华多倍新旧产品为19年期缴。我们对比了头部公司新旧预定利率重疾险责任变化及费率变化。平安鑫福星重疾种类有所增加,样本费率涨幅4.8%;平安盛世福增加“高费用特定疾病保险金”,样本费率涨幅5.4%。太保金生无忧删减重大疾病爱心加油包保险金保障,样本费率降幅3%;太保个人终身重疾产品保障内容不变,样本费率涨幅12%。国寿康宁保系列产品责任迭代升级,新产品19年缴较旧产品20年缴费率提升20.8%。新华健康惠享系列产品保障有所调整,样本费率涨幅16.6%。友邦保险产品定价与传统内资险企存在差异,目标费率固定,动态调整发生率和费用率水平,故新预定利率下的友邦如意悠享B款、友如意爱顺心重疾险产品责任与费率保持不变。 中小机构新预定利率产品分析:以超级玛丽系列为例,费率上升5%~25%。我们选取了具有代表性的中小公司君龙人寿超级玛丽系列,新产品责任有上下调整,二十年交新产品费率/旧产品费率在投 保人年龄为10/20/30/40时分别为120.3%、115.3%、110.7%、 106.3%,涨幅高于头部公司。 预定利率下调后使得重疾险费率提升,销售难度略增但格局或改善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行,考虑到当前重疾险新单仍处于行业下行期,费率变贵或将雪上加霜,同时,当前低 利率环境下,居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅,我们预计新预定利率重疾产品新业务价值率或有轻微下行,但中小公司竞争情况边际好转,中小机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的开发和销售。 投资建议:花开堪折直须折,莫待无花空折枝。作为顺周期,保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释,当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐:首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险,推荐中国太 保和中国平安。 风险提示:预定利率下调后重疾险费率提升使得销售难度增加、重疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23 相关研究 《上市险企7月保费数据点 评:寿险保费涨势延续,财险保费增速回落》 2023-08-21 《新瓶装旧酒,分红万能齐领奏——揭开新预定利率产品面纱(储蓄篇)》 2023-08-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.引言:预定利率下调对于保障型产品影响分析4 1.1.保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小,但表征更为直接4 1.2.当前重疾险仍面临一定的销售困境5 1.3.预定利率下调对重疾险影响分析6 1.4.寿险公司产品策略的多方利益平衡7 2.头部公司新旧预定利率重疾产品对比8 2.1.平安人寿:鑫福星重疾种类增加,盛世福增加特定保障,费率上涨8 2.2.太保寿险:金生无忧重疾责任缩减,费率下降10 2.3.中国人寿:康宁保终身重疾产品责任迭代升级,费率上升6%~39%13 2.4.新华人寿:健康惠享系列重疾产品保障有所调整,费率上升7%-26%14 2.5.友邦人寿:如意悠享B款、友如意爱顺心重疾保障不变,费率不变16 3.中小机构新旧预定利率重疾产品18 3.1.超级玛丽系列产品可选保障上下调整,费率上升4%-26%18 4.投资建议与风险提示20 4.1.主要结论:重疾产品费率变化差异显现20 4.2.投资建议:花开堪折直须折,莫待无花空折枝21 4.3.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1:近年来重疾险新单增速持续下降6 图2:平安长期保障型业务对NBV量价贡献逐渐下降6 图3:预定利率下调后,重疾险的毛保费涨幅7 图4:寿险公司产品策略的多方利益平衡7 图5:平安人寿健康险保障体系8 图6:平安鑫福星重疾新旧产品费率变化表9 图7:平安盛世福重疾新旧产品费率变化表10 图8:太保金生无忧新旧产品费率变化表11 图9:太保个人终身重疾新旧产品费率变化表13 图10:国泰康宁保终身重疾新旧产品费率变化表14 图11:新华健康惠享系列新旧产品费率变化图16 图12:友邦友如意系列新旧产品费率变化图18 图13:君龙人寿超级玛丽系列重疾新旧产品费率变化表19 表1:预定利率调整对保险财富类产品影响分析4 表2:头部寿险公司终身寿险(传统型)新旧预定利率产品IRR对比5 表3:近年来监管对长期健康险政策梳理6 表4:平安鑫福星重疾新旧产品保障对比9 表5:平安盛世福重疾新旧产品保障对比10 表6:太保金生无忧重疾新旧产品保障对比11 表7:国泰康宁保终身重疾新旧产品保障对比14 表8:新华保险重疾险保障体系15 表9:新华健康惠享系列重疾新旧产品保障对比15 表10:友邦友如意系列对比16 表11:友邦如意悠享系列重疾新旧产品保障对比17 表12:君龙人寿超级玛丽重疾新旧产品保障对比19 表13:样本寿险公司新旧总计产品对比20 表14:上市险企估值表(以2023年8月25日股价计)21 3/23 东吴证券研究所 1.引言:预定利率下调对于保障型产品影响分析 1.1.保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小,但表征更为直接 保险产品的“预定利率”作为一种产品开发工具,是保险公司在保险产品设计的过程中,对投资端资产回报率的预测。预定利率下调会直接带来保险产品保费的增加,不同保险产品由于保单年限、风险结构、附加费用率的不同,其市场竞争力的影响不同。 趸交保费保险责任t×发生率t/(1费用率) t(1定价利率)t 相较于储蓄型业务而言,保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小,但表征更为直接。一般而言,人身保险,按险种类别划分,包括人寿保险、年金保险、健康 保险、意外伤害保险等;按设计类型划分,包括普通型、分红型、万能型、投资连结型等。本次预定利率调整主要影响一年期以上的人身保险业务。具体来看,对于一年期以上的人寿保险和年金保险(主要以储蓄型业务为主,产品保障功能相对较弱),预定利率的下调往往影响的是客户收益率(IRR1)表现,而保障型产品费率类似“传统商品”的价格,其受预定利率下调影响的表征更为直接。 我们根据《中国人身保险业经验生命表(2010-2013)》CL1表测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响,从利率敏感性排序来看,终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险。我们以30岁男性为例,保额为1000元,缴费期限10年,前�年的费用支 出率为50%、30%、20%、5%、5%(第六年及以后没有费用支出)。我们分别计算了当预定利率从3.5%下调到3.25%、3.0%和2.75%影响,发现预定利率越低,毛保费上涨幅度越大。当预定利率从3.5%下调到3.0%后,年金险、终身寿险、定期寿险、两全险和健康险对应毛保费涨幅分别为18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和16.4%。 表1:预定利率调整对保险财富类产品影响分析 产品介绍 预定利率 预定利率 预定利率 产品类型 从3.5%下调至3.25% 从3.5%下调至3.0% 从3.5%下调至2.75% 年金 60岁给付终身年金 8.8% 18.4% 29.0% 终身寿险 终身死亡给付保额 9.2% 19.5% 30.9% 定期寿险 20年期定期死亡给付保额 1.7% 3.5% 5.3% 两全险 20年期定期死亡给付保额 +20年期年金 3.7% 7.5% 11.5% 终身寿险(主险)+终身重疾 重疾险 (附加险1)+轻症责任(附 7.8% 16.4% 25.9% 加险2)产品组合 数据来源:公司公告,东吴证券研究所;注:30岁男性,10年期缴保费,前�年的费用支出率为50%、30%、20%、5%、5%(第六年及以后没有费用支出) 1InternalRateofReturn是内部收益率,是一个可以用来衡量现金流收益率的指标,常常看作衡量保险储蓄产品收益的主要标准 4/23 东吴证券研究所 对于储蓄型产品,我们在此前报告中以增额终身寿险为例进行测算。我们选取了 头部险企以3.0%为预定利率和增额比例的传统型增额终身寿险为例,进行产品利益IRR分析。我们根据10年期缴增额终身寿险产品利益演示表计算得到,假设缴费与现金价值退保金均为期末付。我们计算了头部寿险公司终身寿险(传统型)新预定利率产品IRR,投保人在第50个投保年度内部收益率均在2.5%-3.0%之间。太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿臻爱传家第50保单年度新/旧产品IRR分别为2.81%/3.19%,2.73%/3.23%,2.87%/3.26%和2.66%/2.79%,新产品均不同程度低于老产品。 表2:头部寿险公司终身寿险(传统型)新旧预定利率产品IRR对比 太保长相伴(盛世版)新华荣耀鑫享平安盛世金越国寿臻爱传家 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 新产品 旧产品 缴费年限 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10年缴 10 1.37% 0.80% 0.66% 1.13% 1.82% 1.31% 0.07% 1.22% 20 2.41% 2.57% 2.17% 2.69% 2.60% 2.78% 1.97% 2.36% 30 2.65% 2.94% 2.51% 3.01% 2.76% 3.07% 2.38% 2.61% 40 2.75% 3.10% 2.65% 3.15% 2.83% 3.19% 2.56% 2.72% 50 2.81% 3.19% 2.73% 3.23% 2.87% 3.26% 2.66% 2.79% 保单年度 数据来源:公司官网,东吴证券研究所;上述产品根据10年期缴增额终身寿险产品利益演示表计算得到,我们假设缴费与现金价值退保金均为期末付。 1.2.当前重疾险仍面临一定的销售困境 近年来重疾险新单增速持续下降,我们预计2023年上市险企价值构成更为多元化,重疾险占比或将下滑至1/3。2014年至2018年,在代理人资格考试放开和升高的预定 利率催化下,终身重疾险产品高件均与高佣金率的特点被激发了出来,这也进一步促进了保险代理人员的销售动力。为了进一步对重疾险产品的设计与定价进行引导,2020年末中国保险行业协会发布了国内