线上、线下双第一，Q4盈利能力同环比改善

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入22.77亿元，同比-1.81%；实现归母净利润3.15亿元，同比-16.29%。其中，2022Q4单季营业收入为6.35亿元，同比-11.85%；归母净利润为0.96亿元，同比-6.54%。 维持线上、线下双第一，公司均价提升+渠道扩张。受大环境影响，安装属性明显的集成灶行业在四季度仍受到一定冲击，据奥维云网数据，2022年集成灶行业零售额/零售量分别同比+1.2%/-4.5%。从行业产品结构的角度看，产品结构升级持续。根据奥维云网，2022年线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为14.73%/54.2%，同比分别+11.1/6.02pct；线下市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为7.71%/44.96%，同比分别-1.35/+17.06pct。 从公司市占率情况看，公司维持线上、线下双料第一，同时份额仍有提升。 根据奥维云网 ，2022年公司集成灶线上/线下销额市占率分别为24.92%/26.56%，同比+1.42/+3.22pct。从公司价的角度看，线上、线下均价持续提升。根据奥维云网，2022年公司集成灶线上/线下均价分别为10148/11157元，同比+5%/+3.7%。从渠道的角度看，线上收入增长，线下渠道持续扩张。2022年公司线上收入同增14.22%至11亿元，占比已达49%，线下专卖店数量超过2000家。 盈利能力同环比改善明显，加大研发投入力度。毛利端：大宗原材料价格下行+盈利能力更强的线上占比提升带来Q4毛利率提升，22年/单Q4公司毛利率分别同比-1.11/+2.16pct至45%/45.14%，其中22年线上渠道毛利率同增3.02pct至50.4%，收入占比也同增6.83pct至48.63%。费率端：22年单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为21.03%/3.96%/4.12%/-1.09%，同比-0.29/+0.87/+1.32/-0.49pct，其中研发费用率提升主要系研发人员增加所致。净利端：综合来看，22年/单Q4净利率分别为13.73%/15.11%，同比-2.44/+0.99pct。 2023年1月推出股权激励计划，彰显经营信心。火星人此前推出2023年限制性股票激励计划 。从考核目标来看 ，23-25年收入增速分别为27.4%/20.7%/20%，23-25年净利润增速分别为42.9%/22.2%/23.6%。 作为集成灶双线第一品牌，公司早年奠定的高效组织架构+品宣提供基础支撑，渠道推力带来α释放。 盈利预测与投资建议 。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.46/5.46/6.77亿元，同比增长41.8%/22.5%/23.9%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）