磷酸：乘储能市场之风

核心观点

• 磷化工行业景气度提升：受益于出口套利和储能市场发展，磷化工企业第三季度业绩超预期，股价上涨。预计2026年磷链供需将趋紧，成本通胀将推动化肥出口。
• 公司评级：推荐晨化（买入），优于新洋丰（买入）和云天化（买入）。晨化具备更强的成本传导能力、产品结构优化和估值优势。
• 出口政策影响：高硫价可能导致2026年化肥出口政策放松，提升国内企业盈利能力。
• 储能市场需求：储能市场发展将推动磷酸铁锂需求增长，但供应过剩可能导致价格恢复有限。
• 非化肥磷产品：高硫价已传导至磷链，预计饲料添加剂、工业磷酸等价格将继续上涨。

关键数据

• 磷酸铁锂需求：预计2025年和2026年需求将分别增长170万吨和120万吨。
• 磷酸岩利用率：预计2025-2027年将持续紧张，高硫价将推动企业提高利用率。
• 公司估值：晨化2026年目标价42元人民币，新洋丰目标价19.6元人民币，云天化目标价38.9元人民币。
• 公司业绩：预计晨化2025-2027年净利润将分别增长3%、4%和4%。

研究结论

• 晨化：具备更强的成本传导能力、产品结构优化和估值优势，是首选标的。
• 新洋丰：估值防御性，业绩稳定增长，具备长期增长潜力。
• 云天化：短期业绩可能受高硫价影响，但长期逻辑不变，预计股价将震荡后继续上涨。
• 风险：磷岩价格下降、化肥出口政策收紧、化肥需求下降、原材料价格上涨和储能需求不及预期。

估值方法

• 采用市净率-净资产收益率（PB-ROE）方法进行估值。

下行风险

• 磷岩价格下降、化肥出口政策收紧、化肥需求下降、硫价上涨导致毛利率下降、新材料项目资产减值。