油气龙头经营业绩稳健，全产业链抗风险能力突出

核心观点与关键数据

• 经营业绩稳健：2025年公司实现营业收入28,644.69亿元，同比下降2.50%；归母净利润1,573.02亿元，同比下降4.48%。尽管油价中枢下行导致上游勘探开发板块盈利下滑，但炼化、成品油销售和天然气销售板块盈利有所修复，公司整体业绩保持稳健。
• 全产业链抗风险能力突出：公司自由现金流1201.89亿元，同比增长15.2%。上游业务短期承压，但下游业务盈利改善，展现了全产业链的抗风险能力。
• 油气产量创新高：2025年公司油气当量产量1841.9百万桶，同比增长2.5%，其中国内原油产量780.3百万桶，同比增长0.4%；国内可销售天然气产量5201.2十亿立方英尺，同比增长4.9%。
• 新能源业务高速增长：2025年公司风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0%；新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3%。
• 炼化板块转型成效显著：2025年公司原油加工量1,375.9百万桶，成品油产量11677.7万吨，同比-2.6%。成品油销售板块逆势增长，2025年成品油销售量16081万吨，同比+1.1%，主要来自煤油产品。化工板块高端化工新材料上产迅速，化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量332.7万吨，同比增长62.7%。
• 天然气创效能力提升：2025年公司实现销售天然气3147.13亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%。公司天然气产业链创效能力提升，增厚业绩安全边际。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1829.98、2039.40和2185.37亿元，增速分别为16.3%、11.4%、7.2%，EPS分别为1.00、1.11和1.19元/股，对应2026年PE分别为12.07倍。维持“买入”评级，看好公司全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复。
• 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；新建产能投产不及预期风险；下游需求修复不及预期风险；新能源汽车销售替代风险。