公司业绩表现
- 营收与利润：第三季度公司实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.38%，环比增长3.18%；归母净利润422.87亿元，同比下降3.70%，环比增长13.72%；扣非后归母净利润427.58亿元，同比下降2.2%，环比增长13.86%；基本每股收益0.23元，同比下降3.9%，环比增长15.00%。
油价与业务影响
- 油价中枢下行：2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2%。油价下跌对公司业绩带来拖累，但整体跌幅小于油价跌幅，显示公司抗风险能力突出。
- 板块盈利：油气及新能源板块经营利润同比-192亿元，炼化及新材料板块经营利润同比+10亿元，销售板块经营利润同比-13亿元，天然气销售板块经营利润同比+60亿元。第三季度各板块经营利润环比变化分别为-2、-5、+15、+75亿元。
油气产量与降本增效
- 油气产量：2025年前三季度公司油气当量产量1,377.2百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量同比增长0.8%，天然气产量同比增长4.6%。
- 成本控制：油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%。
- 新能源：风光发电量同比增长72.2%，新能源业务保持高速增长。
炼化板块转型升级
- 炼油与成品油：原油加工量与去年同期基本持平，成品油产量同比-0.4%。成品油销售量同比+0.8%，主要来自柴油及煤油产品。
- 化工与新材料：化工产品商品量同比增长3.3%，新材料产品产量同比增长59.4%，新材料业务保持高速增长。
- 行业展望：短期炼化行业供需偏弱，但公司通过生产结构优化和资源配置，具备较强抗风险能力。
天然气销售业绩
- 销售表现：前三季度销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%；国内销售天然气1708.92亿立方米，同比增长4.9%。
- 效益提升：公司统筹国内外资源，优化采购成本，销售效益稳步提升，第三季度业绩环比增量明显。
盈利预测与投资评级
- 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1675.30、1761.91和1823.96亿元，增速分别为1.7%、5.2%和3.5%，EPS分别为0.92、0.96和1.00元/股，对应2025年PE分别为9.94、9.45和9.13倍。
- 评级：维持公司“买入”评级，看好公司全产业链抗风险能力和降本增效带来的业绩修复。
风险因素
- 增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；新建产能投产不及预期风险；下游需求修复不及预期风险；新能源汽车销售替代风险。
