海外表现亮眼、电动化持续

公司点评

安徽合力发布2025年年报，实现营收198.19亿元，同比增长11.35%；归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%，整体符合预期。海外市场成为核心增长引擎，2025年海外收入87.08亿元，同比增长20.17%，占总收入44%，出口销量15.12万台，同比增长19.62%。欧洲、南美、中东非洲等市场快速增长，北美降幅收窄。国内收入107.65亿元，同比增长4.45%，保持韧性。公司电动化转型加速，电动叉车销量占比达70.15%，同比增长5.04个百分点，销量增长24.93%，高价值电动车型增长突出。同时发力大吨位高端产品，推出55t锂电叉车、70t国产叉车，填补国内技术空白，推动产品附加值与盈利水平提升。

盈利能力与现金流

2025年公司毛利率23.55%，同比提升0.09个百分点；净利率7.29%，同比下降1.37个百分点。海外毛利率30.10%，同比提升4.27个百分点，显著高于国内17.82%，对冲国内竞争压力。Q4毛利率22.73%，环比下降1.48个百分点；净利率3.15%，环比下降3.88个百分点，受人民币升值、费用集中投放拖累。三项费用率15.34%，同比提升0.52个百分点。经营现金流净额16.21亿元，同比增长207.93%，创近年新高。

业务增长

智能物流业务高速增长，2025年收入同比增长69%，订单量同比增长45%。展望2026年，公司目标实现收入218亿元、利润总额18.5亿元，接近双十增长目标。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.78亿元、16.28亿元、19.32亿元。公司股票现价对应PE估值为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；国内需求不及预期；海外需求不及预期。