工控、医疗业务表现亮眼，持续加强精益化管理与全球化布局

公司快报/易德龙 2023年05月06日 易德龙(603380.SH) 公司快报 工控/医疗业务表现亮眼，持续加强精益化管理与全球化布局 证券研究报告 消费电子组件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 28.06元 股价 (2023-05-05) 21.25元 交易数据 总市值(百万元) 3,429.83 流通市值(百万元) 3,409.38 总股本(百万股) 161.40 流通股本(百万股) 160.44 12个月价格区间 21.25/38.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.8 -25.7 -33.8 绝对收益 -16.9 -28.7 -33.6 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 差异化优势明确，医疗及工控业务引领高增长 2022-04-02 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入19.73亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降21.49%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降20.42%；2023年一季度实现营业收入4.18亿元，同比下降14.66%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降59.96%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.25%。 工控/医疗类业务引领增长，23 Q1业绩短期承压： 2022年公司实现营收19.73亿元（YoY+12.66%），其中工控/医疗类业 务 保 持 高 速 增 长 ， 营 收 分 别 达 到8.84/4.39亿元（YoY+21.23%/+32.76%）,营 收 占 比 分 别 为44.80%/22.24%（YoY+3.17pct/+3.37pct）,通讯/汽车/消费类业务营收分别为2.39/2.38/1.02亿元（YoY-22.26%/-6.94%/+2.16%）,营收占比分别为12.10%/12.04%/5.18%(YoY-5.43pct/-2.53pct/0.53pct)。受疫情、全球电子元器件短缺及涨价等因素影响，全年归母净利润下滑至1.79亿元（YoY-21.49%），毛利率23.05%（YoY-4.73pct），净利率9.32%（YoY-3.86pct）。23Q1公司受部分客户需求减少及推迟、高价原材料持续出清等影响，单季度实现营收4.18亿元（YoY-14.66%），实现归母净利润0.22亿元（YoY-59.96%），毛利率22.63%（YoY-4.27pct），净利率5.62%（YoY-6.06pct）。 研发投入不断加大，管理系统全面升级： 2022年/23Q1公司研发费用分别为1.05/0.29亿元（YoY+32.89%/ +23.79%），研发费用率5.31%/6.95%（YoY+0.81pct/+2.16pct），截至2022年底，公司研发人员达到333人（同比增加82人），占总人数比例达到17.88%（YoY+3.08pct）。公司持续完善符合EMS行业特点的研发体系建设，提升面向客户的研发增值服务能力及软件开发能力等，并已在电源模块、充电模块、电池管理、电机驱动等产品领域形成相关研发成果，以满足客户共性需求。公司持续推进精益细化管理，2022年7月，由IBM主持实施的SAP-ERP和SAP-EWM系统正式切换上线，同年12月，与苏州大学合作开发的APS排产系统上线，二期工厂采用的德国工业4.0标准的智能物流系统等待投产。SAP系统投用、APS系统上线、物流系统升级，大幅提高公司订单、存货管理效率、生产运输效率的同时降低了人力成本，公司柔性制造能力有望持续提升，小批量多品种EMS业务竞争优势进一步扩大。 -33%-23%-13%-3%7%17%2022-052022-082022-122023-04易德龙沪深300 公司快报/易德龙 产能扩张赋予供给保障，客户开拓支撑后续发展： 公司加速全球化布局，配套产能有序扩张。据公司年报及投资者关系活动记录表，国内方面，苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，二阶段厂房正在规划设计中，苏州基地全部投使用后建筑面积可达到约20万㎡，预计总产能对应产值可达到100亿元/年；海外方面，年中公司董事会审议设立越南子公司议案并于同年12月完成注册登记，共计划投入5条生产线，其中3条生产线已建成，首批样品已于2022年12月完成生产，主要用于满足新增订单产能需求。墨西哥子公司2022年已有1条生产线进入了产品批量生产，2条生产线正在计划建设中。公司还计划于2023年在欧洲设立子公司，拟投资建2条生产线，争取同年进入批量生产，以满足欧洲客户的本地交付需求。截至2022年底，公司拥有超300家客户，主要客户数量保持增加，同时进一步发掘新能源电力、新能源汽车、5G、大数据等领域客户，未来发展空间可期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为22.28亿元、27.76亿元、34.63亿元，归母净利润分别为2.26亿元、3.44亿元、4.56亿元，EPS分别为1.40元、2.13元、2.83元，对应PE分别为15.5倍、10.2倍、7.7倍，6个月目标价为28.06元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,751.6 1,973.3 2,228.5 2,776.4 3,463.5 净利润 227.4 178.5 226.5 343.6 456.5 每股收益(元) 1.41 1.11 1.40 2.13 2.83 每股净资产(元) 6.96 7.73 9.49 11.42 14.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.4 19.6 15.5 10.2 7.7 市净率(倍) 3.1 2.8 2.3 1.9 1.5 净利润率 13.0% 9.0% 10.2% 12.4% 13.2% 净资产收益率 20.3% 14.3% 14.8% 18.6% 20.2% 股息收益率 0.9% 0.0% 1.0% 0.9% 1.1% ROIC 54.4% 25.7% 21.6% 35.6% 34.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/易德龙 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,751.6 1,973.3 2,228.5 2,776.4 3,463.5 成长性 减:营业成本 1,264.9 1,518.4 1,702.6 2,084.3 2,573.4 营业收入增长率 35.9% 12.7% 12.9% 24.6% 24.7% 营业税费 5.0 8.3 9.0 10.3 13.8 营业利润增长率 37.1% -23.4% 29.5% 52.0% 33.0% 销售费用 27.0 28.4 35.7 41.6 50.2 净利润增长率 37.3% -21.5% 26.9% 51.7% 32.8% 管理费用 82.3 89.1 133.7 138.8 155.9 EBITDA增长率 39.1% -17.9% 10.7% 47.5% 31.8% 研发费用 78.9 104.9 129.3 152.7 190.5 EBIT增长率 42.4% -23.4% -0.3% 49.8% 32.9% 财务费用 -1.1 2.3 1.6 -3.2 -4.6 NOPLAT增长率 36.9% -18.2% 23.7% 49.8% 32.9% 资产减值损失 -41.8 -33.8 -35.9 -37.2 -35.6 投资资本增长率 73.0% 47.3% -9.0% 36.7% -3.0% 加:公允价值变动收益 0.4 - - - - 净资产增长率 15.0% 11.5% 22.8% 20.6% 23.0% 投资和汇兑收益 7.6 5.0 7.9 6.8 6.6 营业利润 262.5 201.2 260.5 395.9 526.5 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -2.7 -1.9 -1.7 -2.1 毛利率 27.8% 23.1% 23.6% 24.9% 25.7% 利润总额 261.9 198.5 258.6 394.1 524.4 营业利润率 15.0% 10.2% 11.7% 14.3% 15.2% 减:所得税 30.9 14.6 28.4 43.4 57.7 净利润率 13.0% 9.0% 10.2% 12.4% 13.2% 净利润 227.4 178.5 226.5 343.6 456.5 EBITDA/营业收入 21.9% 16.0% 15.7% 18.6% 19.6% EBIT/营业收入 19.6% 13.3% 11.8% 14.1% 15.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 51 55 61 64 58 货币资金 218.9 210.7 489.6 440.9 901.6 流动营业资本周转天数 43 74 65 56 56 交易性金融资产 115.4 - - - - 流动资产周转天数 232 230 222 215 221 应收帐款 404.8 478.7 460.7 708.3 781.3 应收帐款周转天数 71 81 76 76 77 应收票据 1.5 10.1 2.5 5.9 7.1 存货周转天数 64 88 80 71 67 预付帐款 14.3 26.6 2.9 37.9 17.0 总资产周转天数 324 347 347 324 316 存货 457.9 510.6 482.6 617.4 669.3 投资资本周转天数 119 165 167 151 138 其他流动资产 32.1 37.0 30.9 33.3 33.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.3% 14.3% 14.8% 18.6% 20.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.0% 9.1% 10.1% 12.8% 13.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 54.4% 25.7% 21.6% 35.6% 34.6% 固定资产 288.8 315.4 445.5 535.0 586.1 费用率 在建工程 150.1 249.5 234.1 223.9 217.0 销售费用率 1.5% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 25.1 47.1 44.9 42.6 40.4 管理费用率 4.7% 4.5% 6.0% 5.0% 4.5% 其他非流动资产 71.2 135.2 77.6 84.8 94.6 研发费用率 4.5% 5.3% 5.8% 5.5% 5.5% 资产总额 1,780.1 2,020.9 2,271.3 2,730.0 3,348.0 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 8.0 126.9 - - - 四费/营业收入 10.7% 11.4% 13.5% 11.9% 11.3% 应付帐款 477.7 425.0 546.4 673.3 828.