成本优势稳固，屠宰迈入新阶段

核心观点

牧原股份2025年实现营业收入1441.45亿元（同比+4.49%），归母净利润154.87亿元（同比-13.39%）。公司出栏量稳步兑现，销售商品猪7798.1万头，完成年度计划；养殖成本改善明显，全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较2024年降低约2元/公斤，2026年目标降至11.5元/公斤以下。公司积极开拓海外市场，计划在越南落地养殖产能，并探索更多市场及合作模式。屠宰量同比翻番至2866.3万头，实现首次年度盈利，迈入新阶段，2026年屠宰量预计保持增长。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入1441.45亿元，同比+4.49%；归母净利润154.87亿元，同比-13.39%。
• 出栏量：2025年销售商品猪7798.1万头，2026年预计7500-8100万头。
• 养殖成本：2025年约12元/公斤，2026年目标11.5元/公斤以下。
• 屠宰业务：2025年屠宰生猪2866.3万头，产能利用率98.8%，实现首次盈利。

研究结论

公司作为生猪养殖龙头，成本优势稳固，践行高质量发展。预计2026/27/28年实现营业收入1215.06/1441.70/1410.90亿元，归母净利润66.92/256.67/221.23亿元，对应PE分别为39.0/10.2/11.8倍，维持“增持”评级。风险提示包括生猪疾病风险、出栏量不及预期风险、原料价格上涨风险。