成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利

核心观点与关键数据

牧原股份在2025年实现了稳健的出栏增长，全年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%，并预计2026年出栏量将稳中有升。公司持续强化成本优势，全年养殖完全成本降至约12元/kg，同比大幅下降约2元/kg，主要得益于全程精细化管理和生产成绩提升。2026年公司提出11.5元/kg的成本目标，展现持续降本的决心。

产能方面，公司积极响应国家号召，将能繁母猪调减至323.2万头，在猪价大幅下行、行业深亏的背景下，落后产能有望加速去化，进一步凸显公司成本优势。

屠宰业务在2025年实现放量，全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%，实现营收452.28亿元，同比增长86.32%，首次实现年度盈利。公司通过挖掘消费细分需求、指导育种和生产、拓展销售渠道等方式，推动屠宰肉食业务成为平滑周期波动、贡献利润的新增长点。2026年公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，提升屠宰率和盈利能力。

财务方面，公司审慎经营，2025年末资产负债率降至54.15%，总负债较年初大幅减少171亿元，超额完成降负债目标。公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流充足。2026年2月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。

海外业务方面，公司已与越南BAF公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港股上市募资的60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。

研究结论

我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司2026-2028年归母净利分别为45.36、336.04和242.11亿元，EPS为0.83、6.15和4.43元，PE为54、7和10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。