一季报点评：一季度屠宰大幅增长，全年肉制品成本优势明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 双汇发展（000895） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公布一季报。实现收入102.42亿元，同比增长5.50%；归属上市公司股东的净利润10.78亿元，同比增长42.13%；实现每股收益0.4897元，业绩符合预期。 二、 分析与判断  第一季度屠宰增速较高，猪肉价格下跌使毛利率大幅上涨 1、一季度屠宰量同比增长38.54%，肉制品销量同比增长7.43%。公司屠宰生猪391万头，比去年同期增长38.54%；销售肉制品40万吨，比去年同期增长7.43%。2、毛利率较去年同期提升2.90个百分点。一季度公司毛利率为22.14%，较去年同期上升2.90个百分点，主要原因是今年一季度生猪平均价格较去年同期下滑18.58%。3、期间费用率较去年同期提升0.32个百分点，净利率较去年同期提升3.20个百分点。公司一季度期间费用率为8.71%，较去年同期提升0.32个百分点，其中销售费用率下滑0.18个百分点至5.32%，管理费用率提升0.31个百分点至3.43%，财务费用率提升0.19个百分点至-0.04%。受毛利率提升大幅提升影响，公司一季度净利率为10.78%，较去年同期上升3.20个百分点。4、经营性净现金流同比减少51.98%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为110.27亿元，同比增长4.93%；经营性净现金流为3.66亿元，同比减少51.98%。一方面是因为公司在一季度做了低价猪肉储备，存货较年初增加3.66亿元，另一方面由于发放年终奖使应付职工薪酬减少2.64亿元。  今年屠宰头均利润有望保持60元以上，肉制品吨均利润有望达到1800以上 今年公司盈利能力有望保持较高水平。1、屠宰量有望保持较快增长，头均利润有望达到60元以上。屠宰行业已明确属农业部管理，相关政策落实将促进行业集中度提升，预计今年屠宰量仍有望保持较快成长。2014年公司计划屠宰1700万头，同比增长27.72%，一季度完成情况良好。2、全年肉制品成本优势明显，结构升级提高盈利能力，吨均利润有望达到1800元以上。截止4月25日，生猪价格继续下跌至10.55元，同比下降14.37%。我们预计2014年猪肉价格先降后涨，公司可以通过储存低价猪肉来锁定下半年肉制品成本，全年肉制品盈利能力有望维持较高水平，我们预计2014年肉制品吨均利润有望达到1800 元以上。  盈利预测与投资建议 预计2014-2015EPS分别为2.30/2.74/3.26元，对应PE分别为16/13/11倍，维持强烈推荐评级，合理估值51元。  风险提示：食品安全事故、猪肉价格波动 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 44,950 49,549 58,359 68,612 增长率（%） 13.21% 10.23% 17.78% 17.57% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,858 5,065 6,029 7,184 增长率（%） 33.72% 31.28% 19.02% 19.17% 每股收益（元） 1.75 2.30 2.74 3.26 PE 21 16 13 11 资料来源：民生证券研究院 一季度屠宰大幅增长，全年肉制品成本优势明显 ——双汇发展一季报点评 简评报告/食品饮料行业 2014年4月30日 强烈推荐 维持评级 合理估值 51元 交易数据 2014-4-29 收盘价 36.81 近12个月最高/最低 49.98/35.48 总股本（百万股） 2201 流通股本（百万股） 1212 流通股比例 55.07 总市值（亿元） 810 流通市值（亿元） 446 双汇发展与沪深300走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号： S0100511070004 电话： 010-85127831 邮箱： wangyongfeng@mszq.com 研究助理： 卢文琳 从业证号： S0100112080003 电话： 010-85127831 邮箱： luwenlin@mszq.com 相关研究 《双汇发展调研简报：一二月屠宰增速超计划，肉制品全年成本优势明显》2014/3/2 《双汇发展点评报告：年报业绩符合预期，14年盈利能力有望继续提升》2014/2/24 《双汇发展调研简报：大低温战略促进肉制品结构升级，屠宰有望稳定增长》2013/1/13 -20%-10%0%10%20%30%13-0513-0813-1114-02双汇发展 沪深300 双汇发展（000895） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 分析师与研究助理简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，6年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 于杰，食品饮料行业分析师，经济学硕士，2年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 卢文琳，食品饮料行业研究助理，经济学硕士，1年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 双汇发展（000895） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。