核心观点与关键数据
业绩指标向好，彰显高质量发展成色
2025年公司营业总收入6690.44亿元（同比增长7.6%），归母净利润466.46亿元（同比增长8.8%），增速高于原保险保费收入增幅（7.4%）。基本每股收益1.05元（同比增长8.8%），加权ROE 16.1%（同比下降0.6个百分点）。经营活动产生的现金流量净额大幅增长34.9%，主要因保费现金流入增加。
财险主业稳固提质，成本管控成效显著
人保财险原保险保费收入5557.77亿元（同比增长3.3%），市场份额31.6%，稳居行业前列。车险保费突破3000亿元，市场份额保持稳定；非车险业务占比45.0%（同比增长0.3个百分点），个人非车险业务快速增长。综合成本率97.6%（同比下降0.9个百分点），创近年最佳水平；承保利润同比增长75.6%，净利润同比增长21.4%。
人身险价值转型加速，核心指标改善
人保寿险原保险保费收入1259.70亿元（同比增长18.8%），首年期交保费336.45亿元（同比增长32.4%），续期保费683.03亿元（同比增长16.1%），业务持续性增强。新业务价值可比口径同比增长64.5%，新业务合同服务边际同比增长22.8%。人保健康原保险保费收入562.66亿元（同比增长15.5%），首年期交保费同比增长56.0%，新业务价值可比口径同比增长22.5%。互联网健康险原保险保费收入203.80亿元（同比增长14.5%），保持人身险公司市场领先地位。
投资收益稳步提升，资产配置优化
2025年集团总投资收益923.23亿元（同比增长12.4%），总投资收益率5.7%，保持相对稳定，三年平均总投资收益率达5.0%。投资资产规模达1.90万亿元（同比增长15.8%），固定收益投资占比64.5%（其中国债及政府债配置占比27.9%），公允价值计量的权益投资占比22.3%（战略股票组合成效初显），另类投资领域亮点突出，机构间REITs发行规模位居保险同业第一。
风险防控扎实，股东回报持续提升
截至2025年末，集团综合偿付能力充足率249.9%，核心偿付能力充足率201.3%，远超监管要求，保险子公司风险综合评级全部达到A级以上。股东回报力度加大，全年分红总额97.29亿元（同比增长22.2%），创历史新高，现金分红占归母净利润比例为20.9%，三年累计现金分红比例达65.7%。
投资建议与研究结论
公司凭借财险主业稳固、人身险价值提升、投资端稳健发力，实现规模与效益的协同增长。未来随着业务结构持续优化、成本管控成效进一步显现、资产配置优化，以及“十五五”期间行业机遇落地，长期向好发展可期。预计2026E-2028E公司归母净利润分别为510.19/565.62/633.35亿元，分别同比增长9.4%/10.9%/12.0%，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行超预期、长期利率波动加剧、居民财富增长不及预期、监管政策超预期收紧、权益市场大幅调整、行业竞争加剧、销售队伍转型不及预期、极端气候与自然灾害频发可能增加赔付压力、信用风险暴露等。
