时代电气2025年报业绩点评：轨交稳健向上，新兴装备高成长可期

——时代电气2025年报业绩点评 2026年03月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司 披 露2025年 报 业 绩 。25年公 司 实 现 营 业收 入287.03亿 元 ，同 比+15.23%；归 母 净 利 润40.97亿 元 ，同 比+10.64%；扣 非 归 母 净 利 润39亿 元 ，同 比+20.91%。25Q4公 司 实 现收 入98.73亿 ，同 比+15.94%； 归 母 净 利 润13.76%，同 比+10.23%； 扣 非 归 母 净 利 润12.86%，同 比+9.17%。 时代电气（股票代码：688187） 推荐维持评级 分析师 ⚫轨 交 业 务 稳 健 增 长 ， 新 兴 装 备 延 续 快 速 增 长 势 头 。1）轨 交板 块25年 收 入158.06亿 ，同 比+7.99%。其 中 轨 交 电 气 装 备121.06亿 ，同 比+10.15%；轨 道工 程 机 械18.99亿 ，同 比+0.39%；通 信 信 号 系 统11.49亿 ，同 比+4.02%；其他 业 务6.52亿 ，同 比+0.26%。公 司 高 铁 、机 车 牵 引 变 流 系 统连 续 多 年领 跑 行业 ，城 轨 牵 引 变 流 系 统25年 国 内市 占 率60.92%稳 居 第 一 ，通 信 信 号 系 统 、供电 系 统 、站 台 门 等 业 务 不 断 拓 展 。高 铁 新 造 需 求 高 位 ，轨 交 改 造 需 求 逐 步 释 放 ，公 司 市 场 地 位 领 先 ， 轨 交 业 务 增 长 稳 健 。2） 新 兴 装 备 板 块25年 收 入127.80亿 ，同 比+26.35%。各 下 游 板 块 均 实 现 快 速 增 长。其 中半 导 体 板 块 收 入53.6亿元，同 比+30.43%，主 要 系 新 能 源 市 场 持 续 放 量 ，同 时 海 外 收 入 大 幅 增 长 ；汽车 板 块 收 入32.68亿 ，同 比+27.22%，新 能 源 乘 用 车 电 驱 系 统 销 量 持 续 提 升；新 能 源 板 块收 入24.01亿 ，同 比+17.93%，新 能 源 市 场 需 求 回 暖 ，公 司风 电 、储 能 变 流 器 新 签 订 单 大 幅 增 长；海 洋 板 块 收 入10.3亿 ，同 比+19.11%，子 公司SMD市 场 地 位 全 球 领 先 ，收 入 和 订 单 均 再 创 新 高；工 业 板 块 收 入7.21亿 ，同 比+34.61%，主 要 受矿 卡 电驱 系 统 订 单 大 幅 增 长驱 动 。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫毛 利 率 提 升 ， 期 间 费 用 率 略 有 改 善 。25年 公 司 综 合 毛 利 率33.43%， 同 比+0.95pct， 其 中 轨 交 业 务 毛 利 率41.35%， 同 比+3.55pct， 新 兴 装 备 毛 利 率23.78%，同 比-1.24pct；公 司 净 利 率15.01%，同 比-0.84pct。25年 公 司 四 项费 用 率 合 计15.83%， 同 比-1.3pct。其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为2.04%/4.28%/-0.98%/10.49%，同 比 分别-0.32pct/-0.42pct/-0.39pct/-0.17pct。 ⚫下 游 需 求 向 好 ，十 五 五新 兴 装 备 有 望继 续呈 良 好成 长 态 势。十 四 五 期 间 公司 新 兴 装 备 业 务 持 续 高 增 ， 收 入 规 模 从21年 的25.72亿 元 跃 升 至25年 的127.80亿 元 ，占 营 业 收 入 比 重 提 升 至44.53%，新 兴 装 备 已 成 长 为 公 司 重 要 业务 增 长 极。公 司掌 握 大 功 率 晶 闸 管 、IGBT、IGCT、SiC器 件 及 其 组 件 技 术，并 建 有6英 寸 双 极 器 件 、8英 寸IGBT和8英 寸SiC产 业 化 基 地，轨 道 交 通 和智 能 电 网 大 功 率 模 块 市 场 份 额 国 内 领 先，乘 用 车 功 率 模 块 装 机 量 行 业 第 二 。新能 源 领 域 、汽 车 领 域 、工 业 领 域 国 内 排 名 前 列 。海 洋 装 备 子 公 司SMD核 心 产品 占 据 全 球 半 壁 市 场 。十 五 五 规 划提 出 前 瞻 布 局 未 来 产 业 ，加 力 建 设 新 型 能 源基 础 设 施 等 重 点 发 展 目 标 和 方 向 ，公 司 新 兴 装 备 有 望 充 分 受 益 于 各 下 游 产 业 发展 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润46.10亿 元 、51.10亿 元 、55.46亿 元 ，对 应EPS为3.39、3.76、4.08元 ，对 应PE为15倍 、14倍 、13倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场竞 争 加 剧 的 风 险 ， 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 霞 举，机 械 行 业 分 析 师 。 南 开 大 学 本 硕，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事机 械 行 业研 究 。 王 子 路 ， 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究院 ， 从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn