新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上

公司点评●轨交设备Ⅱ 2024年03月29日 新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；实现扣非净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 轨道交通业务稳健，新兴装备业务高增引领业绩增长。公司立足轨道交通和新能源双赛道，2023年我国铁路建设稳步复苏，城市轨道交通建设平稳运行，新能源产业保持快速发展，公司业绩创历史新高，营业收入迈上200亿元台阶。轨道交通业务板块，公司市场地位稳固，2023年城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，检修收入大幅增长，通信信号和海外业务持续推进，2023年轨道交通装备业务收入129.09亿元，同比+2.00%，毛利率回升2.10pct至37.88%。新兴装备板块，公司IGBT模块在轨交/电网领域市占率国内第一，在新能源汽车、氢能、光伏等新能源领域不断取得突破，持续开拓下游市场，全年实现营业收入87.32亿元，同比大幅增长69.64%，毛利率达到28.19%，同比+2.48pct。 盈利水平提升，研发投入保持高位。2023年公司毛利率/净利率为33.86%/14.45%，同比+1.17pct/+0.08pct。2023年公司销售/管理/财务费用率为7.24%/4.78%/-1.18%，同比+1.15pct/-0.16pct/-0.12pct。公司深耕轨道交通牵引变流系统领域，新兴装备领域不断突破，技术实力领先，全年投入研发费用 20.21亿元，占营业收入的9.27%。2023年公司完成CR450项目高速性能试验，基于PCU的换装变流器助力整车创下3项新速度记录；机车自动驾驶系统获国内首张SIL2级认证证书，并获朔黄铁路批量订单；光伏产品获得行业首张大功率鉴衡L4直流拉弧检测认证；三合一电驱两款平台产品完成首次装车，并实现批量交付；制氢电源助力全国首个万吨级新能源制氢项目成功产氢；深海挖沟敷设装备成功下线，填补了国内在深水海缆处理领域的技术空白。 轨交装备受益行业复苏，新兴装备高速成长。铁路客流复苏超预期，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，有望推动高铁动车组新造及维修需求共振向上，加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，实现了列车核心系统国产替代，轨交行业景气向上，将推动公司轨交装备业务稳健增长。在新产业业务方面，公司IGBT模块市占率领先；半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统销量持续快速提升；新获北汽、上汽等多家优质客户订单，并配套整车厂出海；传感器产能持续提升，支撑交付量大幅增长。新兴装备业务作为公司第二增长极，将持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.13亿元、49.03亿元，对应EPS为2.70、3.12、3.46元，对应PE为18倍、15倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。 时代电气(688187) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-03-28 股票代码 688187 A股收盘价(元) 44.71 上证指数 3,010.66 总股本(万股) 141,624 实际流通A股(万股) 25,994 流通A股市值(亿元) 116 相对沪深300表现图 时代电气沪深300 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司深度报告_时代电气(688187.SH)_新兴装备业务成为公司新主线，轨交装备龙头再次扬帆远航 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21798.94 26562.80 30294.88 33111.57 收入增长率% 20.88 21.85 14.05 9.30 归母净利润（百万元） 3105.70 3828.80 4413.45 4902.66 利润增速% 21.51 23.28 15.27 11.08 毛利率% 33.86 33.98 34.29 34.36 摊薄EPS(元) 2.19 2.70 3.12 3.46 PE 21.66 17.57 15.24 13.72 PB 1.82 1.71 1.59 1.48 PS 3.09 2.53 2.22 2.03 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37514.97 44013.15 49459.80 54115.08 营业收入 21798.94 26562.80 30294.88 33111.57 现金 7903.18 8363.25 11066.43 13903.78 营业成本 14417.68 17535.82 19906.40 21735.86 应收账款 9635.84 11659.37 13261.43 14305.96 营业税金及附加 122.48 159.38 181.77 198.67 其它应收款 232.03 303.06 327.33 362.66 营业费用 1578.59 1917.83 2181.23 2380.72 预付账款 747.93 848.76 1056.50 1111.07 管理费用 1041.22 1248.45 1393.56 1506.58 存货 5442.96 7824.32 8591.30 9015.72 财务费用 -257.82 -110.28 -102.66 -146.50 其他 13553.04 15014.39 15156.81 15415.89 资产减值损失 -81.09 -56.54 -21.43 -53.02 非流动资产 15889.87 15965.51 16003.14 16230.89 公允价值变动收益 74.60 0.00 0.00 0.00 长期投资 533.41 527.61 499.57 511.58 投资净收益 57.18 132.81 166.62 165.56 固定资产 5232.53 5718.85 5599.82 5293.78 营业利润 3317.43 4174.38 4872.07 5343.86 无形资产 1370.82 1513.16 1777.01 2158.51 营业外收入 43.26 26.41 27.01 32.22 其他 8753.11 8205.88 8126.73 8267.02 营业外支出 1.09 1.73 1.31 1.38 资产总计 53404.85 59978.66 65462.94 70345.97 利润总额 3359.59 4199.06 4897.77 5374.71 流动负债 13432.15 16875.43 19058.76 20415.40 所得税 209.50 311.95 417.11 397.39 短期借款 396.92 436.48 452.12 451.37 净利润 3150.09 3887.11 4480.66 4977.32 应付账款 6188.52 8168.70 9266.12 9857.54 少数股东损益 44.39 58.31 67.21 74.66 其他 6846.71 8270.24 9340.52 10106.49 归属母公司净利润 3105.70 3828.80 4413.45 4902.66 非流动负债 2256.16 2821.16 3186.16 3451.16 EBITDA 3958.57 5113.23 5878.42 6379.37 长期借款 631.94 1131.94 1431.94 1631.94 EPS（元） 2.19 2.70 3.12 3.46 其他 1624.22 1689.22 1754.22 1819.22 负债合计 15688.32 19696.59 22244.93 23866.56 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 850.57 908.88 976.09 1050.75 营业收入 20.88% 21.85% 14.05% 9.30% 归属母公司股东权益 36865.96 39373.18 42241.92 45428.65 营业利润 13.17% 25.83% 16.71% 9.68% 负债和股东权益 53404.85 59978.66 65462.94 70345.97 归属母公司净利润 21.51% 23.28% 15.27% 11.08% 毛利率 33.86% 33.98% 34.29% 34.36% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 14.25% 14.41% 14.57% 14.81% 经营活动现金流 2781.89 2515.48 4041.95 4748.05 ROE 8.42% 9.72% 10.45% 10.79% 净利润 3150.09 3887.11 4480.66 4977.32 ROIC 7.03% 8.88% 9.55% 9.79% 折旧摊销 1000.92 1024.45 1083.31 1151.16 资产负债率 29.38% 32.84% 33.98% 33.93% 财务费用 -129.61 47.78 64.61 74.83 净负债比率 -16.39% -14.98% -19.34% -23.52% 投资损失 -87.09 -132.81 -166.62 -165.56 流动比率 2.79 2.61 2.60 2.65 营运资金变动 -1265.73 -2409.51 -1545.15 -1463.88 速动比率 2.19 1.98 1.99 2.06 其它 113.30 98.47 125.14 174.18 总资产周转率 0.43 0.47 0.48 0.49 投资活动现金流 -2276.77 -1290.62 -110.10 -384.19 应收帐款周转率 2.46 2.49 2.43 2.40 资本支出 -2972.86 -995.80 -1038.97 -1250.34 应付帐款周转率 2.35 2.44 2.28 2.27 长期投资 484.92 -433.41 756.33 695.22 每股收益 2.19 2.70 3.12 3.46 其他 211.17 138.60 172.55 170.92 每股经营现金 1.96 1.78 2.85 3.35 筹资活动现金流 -589.06 -783.30 -1228.67 -1526.51 每股净资产 26.03 27.80 29.83 32.08 短期借款 -57.45 39.56 15.64 -0.7