核心观点
- 近期美以伊地缘冲突导致国际原油价格上涨，市场预期国内通缩格局将逆转，但报告认为单一供给冲击带来的价格指标脉冲式上涨，不等于通胀周期的开启，更不代表通缩趋势的逆转。
- 市场期待通胀能驱动企业盈利持续改善，形成经济正向循环，核心标尺是通胀能否带来价差与销量的扩张。
- 美以伊冲突带来的能源价格上涨属于成本推动型供给冲击，无法带动国内企业盈利的整体性改善，或会打破当前工业企业盈利修复的脆弱平衡，加剧中下游行业利润挤压，强化通缩的负向循环。
关键数据
- 2026年1-2月全国规模以上工业企业盈利同比增长15.2%，增速较2025年全年加快14.6个百分点，连续7个月保持正向改善，主要原因是量增、价稳、利润率修复的共振。
- 2026年1-2月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长203.5%，有色金属冶炼及压延加工业利润同比增长148.2%，主要源于需求扩张带来的定价权提升。
- 2026年1-2月，规模以上工业企业营收同比增长5.3%，制造业中游装备制造营收增速达到8.8%，显著高于全行业水平。
- 截至2026年2月末，工业企业产成品存货名义同比增速回升至6.6%，实际库存同比增速回升至7.9%，标志着工业企业正从被动去库存向主动补库存阶段过渡。
研究结论
- 成本推动型通胀与良性通胀的本质区别在于能否同时满足产品售价涨幅超过单位生产成本的涨幅，以及价格上涨的同时产品销量不出现大幅下滑。
- 美以伊冲突带来的能源价格上涨，由于国内终端需求疲软，企业不具备成本全传导的定价权，导致企业利润被双向挤压，反而强化通缩循环。
- 只有需求驱动的良性通胀，才能形成“企业利润改善→居民收入上涨→消费需求扩张→企业利润进一步增长”的正向循环，才能真正让经济走出通缩。
- 后续核心观察变量包括地缘冲突的持续性与油价中枢、国内终端需求的修复节奏、工业企业利润的结构变化、中游制造业毛利率变化、企业主动补库的持续性。
