国债专题报告：通胀担忧，债市承压

核心观点与关键数据

3月以来，债市呈现窄幅震荡后快速下跌的行情。初期受两会政策预期影响表现相对坚挺，但两会政策落地后，受海外战事升级、输入性通胀担忧加剧以及基本面数据偏强等因素影响，机构抛压加重，超长债破位下行，曲线陡峭化格局不变。短债方面，5年期以内国债收益率普遍下行，资金面平稳宽松，同业存单发行利率持续下行，短债偏强。

关键数据：

• 10年期国债活跃券收益率上行约5bp至1.85%附近。
• 30年期国债活跃券收益率上行约7bp至2.30%附近。
• 30年期国债与10年期国债利差走高至40-50bp区间上沿。
• 2月CPI同比从0.2%回升至1.3%，核心CPI同比由0.8%扩大至1.8%。
• 2月PPI环比上涨0.4%，同比跌幅收窄至-0.9%。
• 1-2月社融累计同比增加3123亿元，其中人民币贷款同比减少5300亿元，居民户延续缩表，企业端有所修复。

研究结论

基于对债券供需结构、通胀预期以及资金面的判断，未来曲线陡峭化格局仍将延续。通胀转正为确定性较大的事件，但货币政策转向收紧的可能性不大。10年国债收益率预计维持1.8-1.9%的区间震荡。超长债受制于供给压力和通胀预期影响，波动更大，利差预计仍将维持高位，曲线陡峭格局不变。