叶片破百亿、盈利承压，新材料放量在即

业绩简评

2025年公司实现营业收入214.71亿元，同比增长7.06%；归母净利润5.14亿元，同比增长15.45%。公司收入和利润均创历史新高，但四季度利润环比下降。

经营分析

1. 风电叶片：收入首破百亿，达到102.69亿元，同比增长25.24%，稳居国内前二。叶片毛利率同比减少0.86个百分点至8.94%，主要受运营成本上升及部分订单销售价格下降影响。四季度签订33.2亿元叶片大额订单，预计2026年起逐步履行。结合风电行业高景气，公司2026年国内外风电装机量将大幅增长，越南工厂计划2026年4月投产，有望进一步打开海外市场。
2. 新材料产业：收入5.17亿元，同比增长7.82%，聚氨酯、HP-RTM等产品已进入头部客户供应链，实现国产化替代。全年新签订单超9亿元。随着株洲、宜宾两大基地产能释放，该业务有望2026年进入放量阶段。
3. 汽车零部件：收入68.62亿元，同比减少3.37%。连续两年保持盈利，进入稳定蓄势阶段。塞尔维亚子公司预计2026年下半年投产，墨西哥二期项目稳步推进，全球产能布局优化将进一步提升盈利能力和区域竞争力。
4. 轨交与工业工程：受新产能建设及搬迁影响，收入同比分别下降11.48%和9.46%。毛利率同比分别提升1.93和0.23个百分点，主要受益于原材料价格下降及内部降本增效。轨交新签订单超28亿元，创历史新高，未来增长动力充足。
5. 新业务拓展：公司积极开拓氢能电解槽垫片与隔膜、低空飞行器动力叶片等新业务，已获取行业头部企业订单，为长期发展注入新动能。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.27/7.41/8.42亿元，当前股价对应PE分别为19.18倍、16.22倍、14.27倍，维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动、原材料价格波动、新业务市场拓展不及预期。