玻纤承压叶片转好，隔膜逐步放量中

事件：公司2023年营收258.89亿元，同比上升17.10%；归母净利润22.24亿元，同比下降36.66%；扣非后归母净利润19.65亿元，同比下降10.72%。其中，Q4单季度公司营收76.58亿元，同比上升3.37%；归母净利润5.16亿元，同比下降52.78%；扣非后归母净利润4.66亿元，同比下降16.39%。 玻纤：行业供需失衡价格承压，公司玻纤业务收入净利双下滑。从行业层面看，价格方面，根据卓创数据显示，2023年无碱玻纤粗纱均价为4319元/吨，同比下降28.17%，细纱均价为8151元/吨，同比下降14.42%，而从量上看，2020-2022年期间，玻璃纤维行业处于高景气阶段，引发新一轮玻璃纤维产能扩投高潮，国内玻璃纤维产能三年增加约160万吨，供需面临失衡，库存增加，2023年玻纤行业产量为723万吨，同比增长5.2%，增速较2022年回落5pct，同时年末库存增加20.01万吨。从公司层面看，2023年公司玻纤及制品销售136万吨，同比增长16.79%，在价格下降的背景下公司玻纤业务收入为83.8亿元，同比下降8.30%，归母净利润10亿元，同比下降63.93%。 叶片：招标落地装机改善，公司营收利润转好。从行业层面看，2022年，风电招标规模创历史新高，在2023年逐步落地行程实质性需求；根据能源局数据统计，2023年我国风力发电量同比增长21%，电源工程投资同比增长30%，而风电招标价格处于低位，加之上游原材料价格有所回落，行业内企业的盈利能力有所增强。从公司层面看，2023年公司全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%；单套功率达5.6MW/套，同比增长23%。实现风电叶片产品销售收入94.7亿元，毛利率18.3%，同比提升9.67pct；同时，2023年公司完成对中复连众100%股权的收购，通过管理和专业的输出，企业利润率得以提升，并产生良好的协同效应。 隔膜：下游需求保持高增长，公司规模制造带来营收利润双增。从行业层面看，下游锂电池高增长带动隔膜需求，根据GGII数据，2023年中国锂电池出货量886GWh，同比增长35%；同年中国锂离子电池隔膜出货量176.9亿平米，同比增长32.8%，其中湿法隔膜出货量129.4亿平米，干法隔膜出货量47.5亿平米，都保持较快增长。从公司层面看，公司产能投放规模大幅提升，边际成本下降明显，虽终端受价格战影响单位售价有所影响，但盈利水平并未下降，2023年公司锂电池隔膜产品销售收入为24.4亿元，同比增长30.56%； 销量17.3亿平米，同比增长52.90%；该项业务归母净利润7.4亿，同比增长54.37%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润26.54/33.12/41.93亿元，同比增长19.3% / 24.8% /26.6%，最新收盘价对应PE为9.7/7.8/6.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险 盈利预测：