核心观点与关键数据
全球食糖供需转松，但机构下调盈余预期
- 国际糖业组织（ISO）最新预测显示，2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，消费量为1.8007亿吨，供应过剩量预计为122万吨，较此前预测大幅下调。
- Stone X咨询机构预测2025/26榨季全球食糖过剩量将从290万吨缩减至87万吨，库存消费比为38.5%。
巴西：2025/26榨季制糖量同比增幅0.86%
- 截至1月下半月，巴西中南部累计入榨量同比减少2.16%，但制糖比为50.74%，同比增加2.6%。
- 榨季末期产量变动有限，2月甘蔗入榨量同比增加154.39%，但制糖率下降。
- 2月巴西食糖出口量环比增加10.43%，同比增加22.2%，出口均价环比上升1.9%，同比下跌21.14%。
印度：糖产同比增加，但不及季初预期
- 2025/26榨季印度食糖总产量预计为3240.9万吨，同比增加12%。
- 截至3月15日，印度糖产量达2621.4万吨，同比增加10.5%。
泰国：糖产同比微增，未达之前预期
- 截至3月11日，泰国累计产糖量为979.27万吨，同比增加2.98%。
国内：新季白糖供需结构偏松
- 2025/26榨季国内产糖量预计为1170万吨，同比增加。
- 1-2月进口量同比增加44.09万吨，累计进口228.26万吨。
- 累计产销率低于去年同期，国内食糖供需仍呈中性偏空格局。
关注未来的厄尔尼诺扰动
- 预计2026年6月至8月可能出现厄尔尼诺现象，影响东南亚地区糖料作物生长。
策略建议
白糖期货简评
- 外盘：一季度原糖期价先抑后扬，受印度和泰国产量不及预期、中东地缘冲突升级及能源属性提升影响。二季度巴西新榨季开启，市场押注制糖比倾向乙醇，原糖底部支撑稳固，上行空间取决于事件落地结果。
- 内盘：郑糖一季度底部回升，受制糖旺季、进口略超预期及政策预期影响。二季度需关注巴西产量和国内进口数据，郑糖上行通道仍存，但需确切消息助推。
操作建议
- SR605合约关注5250-5700活动区间，SR609合约关注5300-5900活动区间，中短线波段操作。
- 期权策略：SR605合约可考虑卖出宽跨策略，远期合约可做比例牛差。
- 套利策略：SR5-9价差关注[-100, 0]活动区间，建议反套为主。
风险提示
- 地缘冲突持续，油价居高不下
- 巴西制糖比超预期变动
- 主产区天气变动
- 海外贸易环境与物流条件
