一、2025年二季度展望
- 全年油价趋于下跌，布伦特原油波动范围62-80美元/桶，均价71美元/桶，年底前将处于70美元/桶下方。
- 二季度油价走势为下跌企稳反弹阶段，参考区间64-77美元/桶。
- 主要上行风险：OPEC+严格遵守补偿性减产、美国对伊朗和委内瑞拉制裁效果显著、中东及俄乌局势恶化。
- 主要下行风险：美国宏观经济数据恶化、OPEC+补偿性减产形同虚设、美国对伊朗和委内瑞拉制裁影响较小。
- OPEC+7国执行补偿性减产程度决定二季度反弹空间。
二、一季度行情回顾
- 一季度油价先涨后跌，初期因美国对俄伊制裁上行，后因贸易摩擦及OPEC+增产计划转为跌势。
- 3月3日OPEC+决定增产，油价进一步下跌至多年低位。
- 一季度尾声反弹主要因美国打击也门胡塞武装及OPEC+宣布补偿性减产，但市场情绪仍低落。
- 管理基金期货及期权净多头头寸减少，显示市场情绪低迷。
- 2月中旬油价与宏观属性重新结合，美国衰退预期影响油价。
三、原油平衡表
- 供应过剩仍是共识，IEA、OPEC、EIA均认为全球供应上升，需求增速放缓。
- EIA平衡表显示二、三季度市场大体平衡，四季度将失衡。
- OPEC+补偿性减产优化二季度平衡表，但长期增产规划及宏观预期仍偏空。
四、宏观及其边际变化
- 特朗普经济压迫政策：财政紧缩与货币宽松，通过制造贸易摩擦和降低政府支出为美联储降息创造条件。
- 美联储三月会议：强调通胀风险，降息决策不会提前计入市场预期，年内降息中位数为2次。
- 特朗普需主动行动（贸易摩擦、政府裁员、打压能源价格）才能促使美联储降息。
五、微观及其边际变化
- 当前原油市场稳健：东西方原油期货近月价差稳定，美国原油链库存下降，国内原油加工量增长。
- OPEC+增产执行力度：部分成员国超额生产意愿强烈，补偿性减产执行效果或大打折扣。
- 二季度全球需求季节性增长：出行增加、炼厂春检结束、美国驾驶高峰季、中国金三银四需求旺季。
- 对俄制裁形同虚设：俄罗斯石油流动恢复，美俄关系缓和或导致制裁力度边际去化。
- 对伊朗和委内瑞拉制裁效果：预计二季度实际效果不明显，但长期制裁封锁影响显著。
- 美国产量不会大幅增加：页岩油增产成本高，特朗普呼吁未获响应。
