核心观点
铁矿石整体供应充足，但结构性缺货问题预计延续至二季度；燃油价格上涨将逐步抬升运费成本。谈判和美伊战争等事件性驱动因素对价格的可交易性较差，若持续则钢厂利润承压，可能引发减产负反馈。
一季度复盘
- 价格走势：呈现V字型，11月中旬至1月中旬上涨近100元/吨，1月中旬至2月底高位回落，3月至今大幅上涨。
- 上涨原因：板块轮动、钢厂利润回升、焦煤跌价让利、港口现货流动性收紧、美伊战争爆发推高油价和运费、天气扰动导致发运边际收敛。
供应分析
- 一季度：发运累计同比增速约8%，主流矿增速超5%，非主流矿超13%，矿价高企支撑发运。
- 全年预测：发运整体偏充足，稳中偏多，预计累计同比增速稳定在4%左右。
运费分析
- 成本抬升：低硫燃料油价格同比上涨约90%，C3航线运费成本约9美元/吨，C5航线约2.7美元/吨。
- 运价现状：C3和C5航线呈现“弱需求+运力错配”，货盘不足且船舶滞留亚洲，压制即期运价，燃料成本上升尚未完全传导。
- 中期风险：船舶未回流可能导致巴西装港运力削弱，中国补库或Vale发运回升可能触发C3运价快速上涨。
- 海岬型船船速下降：燃油成本上升与市场偏弱共振，短期内隐性收缩有效运力，但需求未改善则体现为效率下降。
需求分析
- 路径依赖：战争短期结束将推动制造业回暖和钢材需求回升；战争持久化则可能导致钢材需求趋势性下滑。
- 内需回暖：一线城市二手房市场回暖，“量升价稳”，土拍市场热度分化。
- 出口不确定性：前两个月钢材出口量同比下滑8.1%，面临新政、贸易壁垒及碳关税等多重压力。
铁水产量与钢材基本面
- 铁水产量：一季度日均228.21万吨，同比持平，钢厂利润下滑，检修结束预计季节性回升，但下游需求面临考验。
- 钢材基本面：五大材表需超季节性偏强，库存开始去化，热卷和螺纹季节性好转，但原料成本上涨导致钢厂利润走弱，负反馈风险积累。
- 钢材出口：1-2月同比下降8.18%，受高基数、新政、海外需求放缓等因素影响，后续面临多重挑战但具备成本和产业链优势，全年出口或温和回落。
库存分析
- 港口库存：一季度47港库存从1.67亿吨升至1.78亿吨，整体超季节性累库，但结构性缺货问题持续，部分主流中品矿库存下降。
- 谈判问题：制裁范围扩大导致缺货问题暂时无解，谈判事件性驱动，可交易性较差。
二季度展望
- 价格区间：普氏62：90-115元/吨，铁矿石指数700-900元/吨。
- 风险管理建议：关注高空机会。
- 风险点：战争持续、谈判破裂、下游需求超预期。
