核心观点与业绩表现
寿险业务：
- 2025年寿险业务营运利润289.16亿元，同比+4.8%。
- NBV达186.09亿元，同比+40.1%，新业务首年年化保费940.80亿元，同比+17.6%，NBVM同比+3.2pp至19.8%。
- 代理人渠道NBV同比+11.7%至107.8亿元，新业务首年年化保费持平；银保渠道NBV同比+102.7%至67.43亿元，新业务首年年化保费同比+35.4%至393.6亿元，NBVM同比+5.7pp至17.1%，贡献占比提升至36.2%。
- 分红险新保期缴规模保费大幅增长，占比提升至50.0%，代理人渠道占比达61.4%。
财险业务：
- 原保险保费收入2,014.99亿元，同比+0.1%，承保利润48.36亿元，同比+81.0%。
- 承保综合成本率97.5%，同比优化1.1pp，其中赔付率70.4%，同比优化0.4pp，费用率27.1%，同比优化0.7pp。
- 车险业务保费收入1,105.11亿元，同比+3.0%，新能源车险占比22.6%，承保综合成本率95.6%，同比优化2.6pp，承保利润水平实现近年最优。
- 非车险业务保费收入909.88亿元，同比-3.1%，个人信用保证保险业务规模压缩55.21亿元，风险敞口收窄，剔除后非车险承保综合成本率97.0%，同比优化2.1pp。
投资业绩：
- 投资资产3.04万亿元，较年初+11.2%，债券投资占比61.0%，股票投资占比11.1%，权益型基金占比2.3%。
- 股票投资中FVOCI占比37%，同比+7.2pp；FVTPL占比63%。
- 净投资收益851.99亿元，同比+2.9%，主要归功于利息收入增长；总投资收益1416.34亿元，同比+17.6%，主要归功于证券买卖损益提升。
- 净投资收益率3.4%，同比-0.4pp；总投资收益率/综合投资收益率5.7%/6.1%，同比均+0.1pp。
研究结论与投资建议
- 公司负债端经营质态稳步改善，寿险银保渠道NBV贡献大幅增加，分红险占比继续提升。
- 调整盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为3,090/3,309/3,540亿元，归母净利润分别为597/620/644亿元，EPS分别为6.21/6.45/6.69元。
- 3月27日收盘价37.12元对应的PEV分别为0.54/0.51/0.47倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
