存货和合同负债高增，国际化再上新台阶

东方电缆2025年年报显示，公司整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现双增长。具体数据如下：2025年公司实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润约12.71亿元，同比增长26.11%；扣非归母净利润约12.54亿元，同比增长38.01%。单季度来看，25Q4公司收入33.45亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率26.76%，净利率10.69%。

从业务结构来看，电力工程与装备线缆营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。销量方面，海缆产销售923.64公里，库存818.68公里，同比分别增长16.74%、147.61%。

公司在手订单滚动增长，存货和合同负债高增。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元，其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。25年底公司存货同比增长115.3%，合同负债同比增长106.52%。

公司在产能布局和海外业务方面取得显著进展。国内产能方面，东部未来工厂二期工程竣工，南方产业基地全面建成投产，北方产业基地项目建设有序推进。海外市场方面，公司交付了首个英国海上风电超高压海缆项目，外销收入12.53亿元，同比增长70.83%，外销毛利率38.5%。

投资建议方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为129.0、144.8、161.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.0、29.2亿元，EPS分别为2.97、3.63、4.24元，对应PE倍数分别为19x/16x/14x。考虑到国内外海风需求景气，公司为国内海缆龙头且订单规模结构及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业需求不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争加剧等。